動力電池回收專題研究：政策鼓勵 千舟競發，渠道、技術、產業鏈為重中之重.pdf

動力電池回收專題研究：政策鼓勵 千舟競發，渠道、技術、產業鏈為重中之重。鋰電回收政策端欣欣向榮，市場參與者千舟競發。近半年以來我們仍 持續看到政策端的高景氣，諸如動力電池回收設備納入人行 2000 億設 備更新改造專項再貸款資金、7 月 21 日工信部黨組成員在“2022 世 界動力電池大會”時亦表示目前我國已初步建立了動力電池的回收再 利用體系。但與此同時，我們亦看到市場的參與者持續增加，主流企 業目前投產+在建+規劃產能合計已達到 204 萬噸/年左右，尤其是電池 企業和第三方回收企業產能擴張速度更快。考慮到動力電池報廢高峰 期尚未來臨，目前依靠 3C 及電池邊角料作為補充，行業的競爭格局仍 有持續演繹的空間。我們認為長期來看，再生鋰鈷鎳等將有效保障電 池等環節的金屬供應，行業發展前途無憂。

搭建鋰電回收行業新框架，推演渠道、技術、產業鏈協同為核心要素。 市場過去對于鋰電回收行業通常采用產能、銷量、價格的收入邏輯和 采購成本、輔料添加的成本邏輯，但因金屬行業存在收入、成本、銷 量等之間的掛鉤邏輯，其實并不能有效理解行業本質。我們認為產能 與銷量之間的產能利用率背后綁定渠道、采購成本與渠道及產業鏈協 同程度存在關聯性、購銷折損以及輔料添加成本掛鉤技術。因此我們 搭建新框架，渠道、產業鏈協同、技術才是當前鋰電回收行業的核心 分析要素。尤其是基于行業競爭激烈的背景，我們認為公司渠道、產 業鏈協同兩者更為重要，同時需要兼顧產能的先發性。

第三方公司渠道布局占優并拉長產業鏈，電池企業長期優勢明顯。基 于上述框架，我們看到 2022 年以來各類企業的重中之中即為通過合作 擴張渠道，其中不乏 10 年以上長期合作協議，本質上來講是產能先發 企業的跑馬圈地。近日工信部貫徹《汽車產品生產者責任延伸試點實 施方案的通知》、發布 11 家試點企業名單，動力電池亦有望成為重要 一環，加速車企尋求鋰電回收合作伙伴。其次鋰電回收企業進軍正極 材料、汽車拆解等領域盈利彈性明顯，電池企業拓張鋰電回收亦有提 升。我們認為鋰電回收行業未來應向全產業鏈發展，形成“原料-廢料- 原料”定向循環合作模式。在此背景下，第三方公司的渠道優勢及產 業鏈化將構建護城河，電池企業未來回收產能放量后優勢亦將顯著。

基于上述論述，我們仍舊推薦具備產能先發優勢、渠道迅速打通、并 積極拓張產業鏈協同的第三方回收企業，推薦天奇股份（三元回收產 能放量+布局磷酸鐵鋰回收，渠道側持續簽訂合作）、旺能環境（三元 磷酸鐵鋰陸續布局，股東美欣達產業鏈優勢顯著）、中再資環（全國性 再生資源龍頭），建議關注光華科技（鋰電回收-正極材料業務協同）。