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首旅酒店（600258）研究報告：老牌酒店集團沉潛蓄力，靜待利潤彈性釋放。公司概況：國內第三大酒店集團，實現多品牌布局。公司為國內規模排行第 三的酒店頭部公司，截至 2022H1，開業酒店 5941 家，客房數 47.3 萬間，2021 年在酒店業整體中的市占率為 3.4%。公司股東為北京國有的綜合性休閑文旅消 費企業首旅集團，實控人為北京市政府。公司早年業務較為多元，除酒店外還涵 蓋會展、旅游等板塊；2012 年后通過收并購和資產剝離，業務聚焦至酒店板塊； 2016 年合并如家后進入高速發展階段；2017 年后酒店業務持續深化，打造了多 品牌矩陣，當前擁有近 40 個品牌，實現對不同客群的全方位覆蓋。除酒店外， 公司兼有景區業務，約占公司營收的 5%。

核心看點：輕模式助力擴張，直營板塊釋放彈性，高端注入激發活力，會員 系統夯實壁壘。

①2021 年公司拓店顯著提速，規模增速較華住錦江更快，輕管理模式為公司規 模擴張的核心驅動；21 年底國內 15-30 間/30-70 間客房的酒店占比分別為 15%/32%，連鎖化率分別為 7.3%/25%（整體連鎖化率為 35%）：仍有相當規模 的小房量酒店有待整合；我們認為依托首旅全國規模第三的平臺體系，旗下的輕 管理產品具備投資小，靈活度高，高賦能的特點，將為公司持續貢獻規模增量。

②公司直營比例較錦江華住更高，同時，首旅客房在華北地區占比較高（截至 22H1，北京+津魯冀地區客房數占比達 28.67%，錦江占比為 16.4%），區域內 防疫措施相對嚴格；因此首旅在疫情期間經營更加承壓，但同時在行業景氣修復 期利潤修復彈性更高；此外，公司 2018 年以來發力經濟型酒店品牌的升級改造； 2020 年底，60%以上的如家直營店已升級為 Neo 3.0 版本，改造后經營數據提 升明顯；經我們測算，RevPAR 提升 1%，凈利潤提升幅度在 3.5%左右。

③首旅集團承諾 2022 年 12 月 31 前將旗下諾金等高端酒店管理業務轉讓給首 旅酒店及下屬公司，預計將進一步豐富公司高端領域產品，強化公司競爭力；公 司亦引入了前凱悅副總裁孫武打造逸扉產品、引入前溫德姆中國區總裁劉晨軍成 立安諾酒店管理公司，進一步強化公司高端業務版圖的人才儲備。

④公司近年來發力完善會員體系，會員權益不斷豐富、中央渠道間夜占比持續提 高；看好未來持續強化客戶粘性，提高對加盟商的導流/賦能能力。