輕工紡服行業(yè)2022年三季報(bào)總結(jié)：分化持續(xù)，看好必選消費(fèi)疫后復(fù)蘇.pdf

輕工紡服行業(yè)2022年三季報(bào)總結(jié)：分化持續(xù)，看好必選消費(fèi)疫后復(fù)蘇。家居板塊：龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯，零售為競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)。當(dāng)前家居行業(yè)格局仍相對(duì)分 散，多品類+全渠道零售將成為索菲亞、歐派家居和顧家家居等頭部公司搶占 市場(chǎng)份額的重要抓手，整裝發(fā)力下亦能占據(jù)前置流量窗口，從獲客角度提升市 占率。預(yù)計(jì)大宗業(yè)務(wù)主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)，以及零售板塊持續(xù)發(fā)力下，全年盈利有望 邊際向好。整體看，重點(diǎn)推薦龍頭優(yōu)選標(biāo)的【歐派家居】、【顧家家居】；尚處 于渠道爬坡期的高彈性標(biāo)的【喜臨門】；關(guān)注毛利率持續(xù)向好標(biāo)的【志邦家居】、 【索菲亞】、【金牌廚柜】、【敏華控股】。

個(gè)護(hù)&其他輕工：需求承壓，加速集中。【晨光文具】：22Q3 學(xué)汛季帶動(dòng)及疫 情緩解下傳統(tǒng)主業(yè)逐步恢復(fù)，科力普延續(xù)高增，預(yù)計(jì)隨疫情緩解傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將加 速恢復(fù)；【公牛集團(tuán)】：22Q3 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，LED 照明雖處地產(chǎn)后周期但 仍靚麗增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)無(wú)主燈及新能源充電拓展順利；個(gè)護(hù)：個(gè)護(hù)產(chǎn)品作為必選 消費(fèi)品疫情下韌性凸顯。推薦自主品牌精耕細(xì)作、渠道升級(jí)的【百亞股份】、 健康消費(fèi)品培育標(biāo)的【穩(wěn)健醫(yī)療】及制造優(yōu)勢(shì)突出的【豪悅護(hù)理】。

造紙：漿價(jià)高企盈利承壓，靜待需求修復(fù)。1）木漿：海外紙漿供應(yīng)擾動(dòng)多發(fā)， 且海外需求邊際改善，5 月以來(lái)外盤漿持續(xù)提漲。展望后續(xù)，隨 Arauco、UPM 新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，供需錯(cuò)配有望逐步緩解，預(yù)計(jì)漿價(jià)年內(nèi)高位震蕩后有所下 行。2）木漿系紙種：文化紙方面，受消費(fèi)低迷及淡季影響，提價(jià)落地受限， 中小紙廠利潤(rùn)承壓，行業(yè)噸毛利持續(xù)下行。白卡紙方面，出口訂單需求景氣度 下行，導(dǎo)致價(jià)格不斷下跌。特種紙方面，受益于行業(yè)集中度低且供需平衡，需 求穩(wěn)健推動(dòng)價(jià)格傳遞，對(duì)應(yīng)紙企盈利表現(xiàn)優(yōu)于大宗紙紙企。3）廢紙系紙種： 疫情對(duì)物流與展會(huì)形成沖擊，下游需求疲軟。推薦溶解漿布局優(yōu)勢(shì)顯著的木漿 系龍頭【太陽(yáng)紙業(yè)】，關(guān)注卡位食品白卡紙優(yōu)質(zhì)賽道、產(chǎn)能儲(chǔ)備充裕的【五洲 特紙】。

電子煙：稅收落地，格局演繹方向逐步明朗。電子煙征稅落地，近期品牌方 集中發(fā)布提價(jià)公告，批發(fā)及零售價(jià)格普遍上調(diào) 50%-70%，若調(diào)價(jià)格落地，預(yù) 計(jì)消費(fèi)者是征稅的最終承擔(dān)方。另一方面，當(dāng)下渠道仍以消化水果味囤貨為主， 消費(fèi)者對(duì)新國(guó)標(biāo)口味的接受度，以及下游需求對(duì)價(jià)格的彈性，仍需要時(shí)間評(píng)估。 于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，行業(yè)正式納入國(guó)家稅收體系，有利于市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā) 展。非集合店形式以及煙草風(fēng)味的約束下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸產(chǎn)品本源，對(duì)口味還 原、抽吸體驗(yàn)提出更高要求，預(yù)計(jì)下游品牌端開(kāi)始逐步整合，反向推動(dòng)中游制 造的集中度提升，預(yù)計(jì)行業(yè)的龍頭效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，推薦【思摩爾國(guó)際】。

輕工出口：細(xì)分品類分化顯著，Q4 匯率貢獻(xiàn)有望延續(xù)。Q3 板塊營(yíng)收增速較 上半年有所放緩，這與海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景氣的賽 道（如保溫器皿）同樣在 8-9 月增速承壓，而部分標(biāo)的憑借更優(yōu)質(zhì)的訂單結(jié)構(gòu) 與產(chǎn)品選型，業(yè)績(jī)明顯跑贏行業(yè)。利潤(rùn)端，在毛利率及匯兌的雙重影響下，凈 利潤(rùn)整體表現(xiàn)可觀。展望 Q4，若匯率仍維持當(dāng)前水平，對(duì)毛利率的正向貢獻(xiàn) 幅度有望超過(guò) Q3，這將對(duì)沖訂單下滑的負(fù)面影響，而對(duì)于 Q3 接單理想的標(biāo) 的，Q4 業(yè)績(jī)彈性值得期待，建議關(guān)注【嘉益股份】【依依股份】。

運(yùn)動(dòng)服飾：本土龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯，高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)邊際改善。22Q3 疫情擾 動(dòng)下，開(kāi)店節(jié)奏及流水增長(zhǎng)受擾，但頭部本土品牌業(yè)績(jī)韌性凸顯，李寧、安踏 體育 22Q3 庫(kù)存及折扣處健康區(qū)間，頭部本土品牌持續(xù)優(yōu)化渠道并進(jìn)行 DTC 改革，整體看經(jīng)營(yíng)步伐穩(wěn)健；預(yù)計(jì)各公司進(jìn)行費(fèi)用管控并持續(xù)推新，盈利能力 有望持續(xù)改善；預(yù)計(jì)零售環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)下，各公司將積極通過(guò)清貨渠道、加深 折扣等措施進(jìn)行庫(kù)存清理，庫(kù)存壓力有望邊際減弱；長(zhǎng)期看，本土品牌優(yōu)勢(shì)高 筑，持續(xù)優(yōu)化渠道布局大店，提升供應(yīng)鏈效率，有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，承接 國(guó)潮紅利，推薦【李寧】和【安踏體育】，關(guān)注【特步國(guó)際】。