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元琛科技（688659）研究報告：濾袋和脫硝催化劑領先企業，產業鏈延伸擴充產品矩陣。公司主要從事過濾材料、煙氣凈化系列環保產品的研發、生產、銷售， 主要產品為各類耐高溫耐腐蝕濾袋和 SCR 脫硝催化劑，可應用于電力、 鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業。2017-2021 年公司營業收入 CAGR 為 17.11%，歸母凈利潤 CAGR 為 18.35%。

濾袋和催化劑都具備耗材屬性，平均替換周期在 3-4 年。公司濾袋業務優 勢領域在電力和垃圾焚燒：電力行業價格因素占主導，公司市場份額前 三；在垃圾焚燒領域，公司處于市場領先水平，憑借與垃圾焚燒最大廠 商光大的深度合作積累了大量業務。公司催化劑業務優勢領域在電力、 鋼鐵、小鍋爐：公司在區域性電廠和小鍋爐領域市場份額前三，鋼鐵行 業市場份額第一。

電力行業受益煤電投資，非電行業占比提升。電力為公司第一大業務， 電力存量市場穩定，濾袋、脫硝催化劑市場規模分別為 25、50 億元左右， 在保供+調峰的迫切需求下，煤電投資開始重回增長，未來幾年新增煤電 機組有望觸底反彈，為電力行業濾袋和脫硝催化劑帶來新增安裝需求。 非電行業如鋼鐵、水泥、垃圾焚燒、平板玻璃、陶瓷、非電燃煤鍋爐等 將成為超低排放改造的主戰場，提供主要增量，特別是水泥賽道，省市 政策尚未完全跟進，催化劑整體改造率不足 10%，空間廣闊。預計 2022 年非電行業濾袋、脫硝催化劑市場規模分別為 100、50 億元左右，公司 產品從以電力行業為主向電力和非電協同發展轉變，目前非電行業收入 占比超過 50%。隨著國家環保政策趨嚴，競爭能力較弱的中小企業將不 斷退出，公司隨著產能擴張逐步落地，市占率有望持續提升。

寬溫差催化劑適應靈活性改造，推向市場。新能源大規模接入使調峰能 力建設至關重要，火電靈活性改造為成本最低的方式。十四五期間我國 需要完成存量煤電機組靈活性改造 2 億千瓦，火電靈活性改造市場有望 爆發，公司已成功開發出寬溫差脫硝催化劑助力煤電機組調峰并試點， 在 250-400℃范圍內具有活性高、氨逃逸率低（小于 3ppm）、SO2/SO3 轉 化率小（小于 1%）等特點。

產業鏈延伸，進軍 PET 復合銅箔。PET 銅箔產業化提速，有望逐步替代 純銅銅箔，公司較早布局復合集流體，具備技術、區位、人才等優勢， 預計第一條量產中試線今年 11 月完成設備安裝及調試，明年元旦開始送 樣。公司全資子公司康菲爾檢測是專業從事脫硝催化劑和環保過濾材料 檢測及環保設備設施性能驗收的機構，現已發展成為生態環境與環保領 域的第三方檢測公司。公司布局脫硝催化劑再生，形成脫硝催化劑產業 閉環。氣體傳感器可實現動力電池熱失控的早期監測，公司全資子公司 安徽維納物聯科技和中科院合作開發的氫氣傳感器研制成功，主要應用 于動力電池熱失控監測，加氫站及儲氫系統監測等領域。