海昌海洋公園（2255.HK）研究報告：海闊憑魚躍，征途再揚帆.pdf

海昌海洋公園（2255.HK）研究報告：海闊憑魚躍，征途再揚帆。海洋主題公園龍頭，剝離成熟公園優化資產結構。公司是目前中國最大的海洋 主題公園運營商，共在全國運營有 10 家以“海昌”品牌運營的主題公園。2021 年公司實現收入 24.6 億元，公園營運/物業銷售/文旅服務及解決方案收入分別 占比 74.1%23.7%/2.1%，且公園營運業務收入已恢復到 2019 年的 66.8%（vs. 國內旅游收入恢復 58.6%），復蘇速度在業內較領先。歐力士集團持股約 15%、 為公司第二大股東，其豐富的主題公園運營經驗有望與公司產生持續協同。2021 年公司完成與 MBK 基金的資產交易，剝離 4 個成熟公園，減輕債務壓力的同時 將更多資源聚焦于核心城市主題公園及輕資產業務拓展，進一步優化資產結構。

生物資源及保育優勢突出，全流程運營能力領先。公司海洋生物資源保有量亞 洲第一，擁有超 14 萬只海洋和極地生物和超 1000 只大型海洋陸生動物。同時， 公司擁有一支 1000 多人的專業保育團隊，十余年來繁殖物種及數量為國內第 一、國際領先。公司更是唯一一家全國性布局的民營海洋主題公園運營商，在 熱門旅游城市方面的布局，已經建立了卡位的先發優勢。公司具備從方案設計、 選址規劃、開發建設再到經營管理的公園建設的全流程運營能力。上海項目在 開業第一個完整年（2019 年）就實現了約 350 萬入園人次、約 304 萬售票人次， 我們據此預計項目當年收入或達 10 億元左右，且估算財務層面已較為接近盈虧 平衡，我們認為上海項目首年的經營成果在國內主題公園行業中較為突出。

公園業務靜候恢復，上海項目潛力突出。今年上半年由于疫情原因，公司公園 業務顯著承壓。但我們認為疫情管控終將放松，當出行客流回暖之時，公司旗 下主題樂園有望呈現優于行業的復蘇勢頭（參照 2021H1 公園收入恢復程度在 80%以上）。隨著上海公園二期項目的建設，客房數有望從 2019 年的 309 間提 升至 2025 年的 1500 間以上，酒店收入預計將有顯著提升，另外 2021 年上海 公園人均餐飲消費僅約 48 元，對標迪士尼等公園提升潛力較大。且上海二期將 以輕資產模式運作，預計利潤率更優于一期。

輕資產持續布局，聯動優質 IP 開辟新成長。公司生物資源、運營能力及股東協 同這三重稟賦為輕資產業務奠定基礎，2021 年公司步入輕資產全新戰略發展期， 截至 2022 年 5 月，文旅服務及解決方案業務已覆蓋全國 30 余個城市，累計簽 約項目 80 多個。同月，首批 5 個“海洋館/海洋探索館”落地，我們預估單個 精品海洋館成熟狀態下平均每年能為公司貢獻至少 1000 萬收入，公司計劃在國 內拓展超 100 家海洋館，僅由此帶來的潛在收入增量或在 10 億元以上。2022 年 7 月，全球首個奧特曼主題娛樂區正式落地上海公園，在暑期已經展現了較 強的客流吸引力及消費集群效應，與優質 IP 的聯動有望為公司開辟新的增長點。