洪城環(huán)境（600461）研究報告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)的區(qū)域環(huán)境產(chǎn)業(yè)綜合運營平臺.pdf

洪城環(huán)境（600461）研究報告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)的區(qū)域環(huán)境產(chǎn)業(yè)綜合運營平臺。公司以供水業(yè)務(wù)起家，擁有 80 余年供水運營管理經(jīng)驗。其核心業(yè)務(wù)自來水供 應(yīng)、污水處理以及燃?xì)夤?yīng)歷經(jīng)多年整合發(fā)展，現(xiàn)已成為江西省內(nèi)龍頭，擁有 穩(wěn)定的盈利能力和充沛的現(xiàn)金流；在此基礎(chǔ)上公司積極探索固廢處理等環(huán)保產(chǎn) 業(yè)其他細(xì)分領(lǐng)域市場，后續(xù)增長亦有保證，我們看好公司由江西省公用事業(yè)平 臺轉(zhuǎn)型升級為區(qū)域環(huán)境產(chǎn)業(yè)綜合運營商。

城鎮(zhèn)化率提升+水價調(diào)整，水務(wù)業(yè)務(wù)仍存發(fā)展空間。量：目前我國城鎮(zhèn)化率處 于加速提升階段，南昌市作為省會城市，將吸納大量農(nóng)村地區(qū)進(jìn)城務(wù)工人員， 城鎮(zhèn)用水量/污水處理量有望持續(xù)增長。價：南昌市政府已出臺政策要求 3 年 未調(diào)整城鎮(zhèn)供水價格的市、縣，啟動價格調(diào)整機(jī)制，調(diào)價原則上應(yīng)在 2023 年 底前完成。南昌市上一次水價上調(diào)的時間是 2018 年，據(jù)我們測算，本次調(diào)價 有望為壟斷南昌供水市場的公司帶來至少約 1.5-2 億元的收入增厚。

“雙碳”目標(biāo)下燃?xì)鈽I(yè)務(wù)迎來全新發(fā)展良機(jī)。量：公司天然氣業(yè)務(wù)有望受益于 “雙碳”目標(biāo)下能源結(jié)構(gòu)改變以及煤改氣的推進(jìn)保持快速增長（當(dāng)前南昌市的 氣化率約為 75%，距遠(yuǎn)期 90%的目標(biāo)尚存差距）；價：盡管 2022 年以來因俄 烏沖突、疫情等宏觀因素影響，公司上游氣源采購價格節(jié)節(jié)攀升，燃?xì)怃N售業(yè) 務(wù)的毛利率受到一定壓制，但南昌市政府已上調(diào)非居民端管道用氣價格（調(diào)價 幅度約為 19%），有利于幫助公司擴(kuò)大進(jìn)銷差價提升盈利能力。

收購固廢資產(chǎn)，業(yè)務(wù)范圍再擴(kuò)大。公司利用資產(chǎn)重組將南昌水業(yè)固廢業(yè)務(wù)并 入體內(nèi)，鼎元生態(tài) 2022H1 實現(xiàn)凈利潤 1.04 億元，占當(dāng)期公司歸母凈利潤的 20.2%，帶來可觀的業(yè)績彈性。同時固廢新賽道的外延也對于公司發(fā)展成綜合 環(huán)境服務(wù)企業(yè)具有重要意義。

低估值+高股息率為公司提供充足安全邊際。1）公司近五年股息率與現(xiàn)金分 紅比均維持在較高水平，2021 年更是承諾未來三年分紅不低于當(dāng)年凈利潤的 50%；2）從公司估值角度來看，公司也明顯低于 A 股主流水務(wù)、燃?xì)夤尽?我們認(rèn)為公司目前處于價值洼地，具備長期投資價值。