科前生物（688526）研究報告：春江水暖“豬”先知.pdf

科前生物（688526）研究報告：春江水暖“豬”先知。預計本輪周期疫苗銷量將與豬價形成共振。當前養(yǎng)殖戶全面盈利，疫苗銷量 將上行至高位。我們假設 2022、2023 年全年平均豬價分別為 19.2 元/kg、 21.6 元/kg，同比分別-5%、+12%，對應 2022、2023 年全行業(yè)疫苗銷量同比 -3%、+20%。預測 2024 年平均豬價 18.2 元/kg，養(yǎng)殖企業(yè)仍有利潤，預計 疫苗銷量仍將慣性小幅上行 8%。

市場苗彈性更大。動保業(yè)績上行期，市場苗的修復程度將顯著好于強免疫 苗，其中，豬偽狂犬、豬圓環(huán)、胃流二聯(lián)苗將會是彈性最大的三大品類。

估值層面，動保板塊將迎來估值修復機會。動保和生豬養(yǎng)殖板塊的估值歷史 走勢較為相近，當前兩者估值水平背離，動保板塊估值仍位于谷底。在業(yè)績 回暖確定性較強的情況下，動保即將迎來估值快速修復。

獸用生物制品規(guī)模提升 產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化

養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；龠M獸藥產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模擴大，獸用生物制品占比仍有提升空 間。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)使用獸藥的意愿更強，促進獸藥行業(yè)規(guī)模擴大。2021 年 全球獸藥市場規(guī)模約為 294 億美元，其中生物制品占比約為 36%。相比之 下，我國生物制品市場銷售額的占比僅為 26%。隨著“養(yǎng)大于防，防大于 治”的思想在養(yǎng)殖行業(yè)滲透，我國動物疫苗的滲透率有望進一步提升。

政策驅動產(chǎn)能向頭部集中。新版獸藥 GMP 全面提高獸藥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)條 件和安全標準，提高獸藥行業(yè)準入門檻。行業(yè)產(chǎn)能將重新調(diào)整，行業(yè)格局優(yōu) 化。我國獸藥生產(chǎn)企業(yè)近年來逐年遞減，今年隨著 GMP 的實施，獸藥企業(yè)淘 汰率或將超過 20%，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高。

非強免疫苗龍頭研發(fā)實力強勁

科前生物是我國非強制免疫疫苗龍頭，公司產(chǎn)品市場優(yōu)勢顯著。公司豬偽狂 犬病疫苗、豬細小病毒疫苗、胃流二聯(lián)疫苗、豬支原體肺炎疫苗市占率均為 目前國內(nèi)市場第一位。

公司研發(fā)實力領先，擬建設高級別動物生物安全實驗室進一步提升研發(fā)能 力。公司競爭優(yōu)勢主要來源于產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領先，根源在于強勁的研發(fā)能力。