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博匯股份（300839）研究報告：困境反轉打開高值化發展新局面。燃料油進口渠道的打開疊加自有氫氣裝置的投產，令公司從本質上改善了 原料供應短缺問題，重芳烴及環保芳烴油裝置產能利用率大幅提升，疊加 傳統業務景氣高漲，公司盈利能力大幅提升。不僅如此，公司產品也在鋰 電負極材料等高價值領域的應用上打開了新局面。

公司原料短缺緩解致困境反轉

公司長期深耕燃料油深加工產業，擁有年產40萬噸重芳烴、40萬噸環保芳 烴油產能，下游橡膠、瀝青、潤滑油行業需求較旺，而上游煉廠一體化致 國內燃料油供給緊張，疊加廠區氫氣供應不穩，公司往期產能開工較低。 隨著今年1.2萬方每小時的自有制氫裝置投產，以及海外原料進口渠道的 逐步打開，基本解決了原料供應問題，公司也迎來困境反轉，產能利用率 和盈利水平快速提升。

稅務稽核致白油業務盈利高企

公司年產40萬噸環保芳烴油加氫裝置可生產40萬噸工業白油，近兩年來隨 著成品油行業的稅務稽查愈發嚴格，山東等地煉企業多有降負或停產，尤 其2022年國內白油產量同比下滑近40%，公司白油盈利水平大幅提升。

芳烴油高值化利用打開成長空間

為提升芳烴油高值化利用，公司布局了工業白油加氫精制10萬噸食品/醫 藥級白油和8萬噸輕質白油產能，同時利用重芳烴裝置生產鋰電負極上游 針焦漿料，并在瀝青基碳纖維等領域進行探索，有望不斷打開成長上限。