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博匯股份（300839）研究報告：燃料油深加工行業龍頭，產業鏈延伸助力快速發展。燃料油深加工行業龍頭。公司專注于特種油品研發、生產和銷售，產業鏈主要是原料 油進行深加工制備環保芳烴油、重芳烴、輕質燃料油以及瀝青等，目前具備 40 萬噸重 芳烴產能和 40 萬噸的環保芳烴產能，其中重芳烴產品包括瀝青助劑、橡膠助劑、潤滑 油助劑，以及用于生產針狀焦前端原料，廣泛應用于道路建設、建筑防水、橡膠制品、 鋰電池負極及工業油脂等領域；環保芳烴又稱白油，廣泛應用于日化用品、紡織、化 纖、橡膠、工業潤滑等多個領域。

重芳烴價差修復盈利能力提升，白油產能投放迎來業績增長。2021 年公司營業收入 1 4.58 億元，同比+49.97%。歸母凈利潤 0.42 億元，同比-27.02%，主要是公司核心產 品重芳烴 2021 年價差水平較低，盈利能力較弱所致，2022 年上半年價差水平保持低 位，下半年價差水平略有恢復，目前重芳烴價差約 1500 元/噸，盈利能力提升。公司 2 021 年 6 月 40 萬噸環保芳烴投產，但 2021 年下半年由于調試等原因導致產品部分損 耗，業績未能釋放，今年環保芳烴產能逐步釋放，產能利用率逐步提升，疊加白油價 格持續上行，預計今年業績帶來較大增量。

重芳烴產品布局新能源，白油產業鏈進一步延伸。公司今年 6 月重芳烴業務實現生產 高附加值產品針狀焦前端原料，已實現月供 3000 噸，推動重芳烴產品結構優化盈利能 力提升，也帶動公司進入新能源領域；公司 2022 年 8 月擬發行可轉債募資 3.97 億元 建設 10 萬噸/年芳烴油產品深加工生產食品級/化妝品級白油裝臵、8 萬噸/年輕質白油 補充精制裝臵及 1.20 萬標立方/小時輕烴綜合利用裝臵，預計 2024 年投產，可實現環 保芳烴產品（0.9 萬元/噸）升級至食品級/化妝品級白油（1.3 萬元/噸），產業鏈延伸盈 利能力大幅提高。公司未來持續專注于化工新材料細分領域的技術創新，持續推進產 業升級，提高產能利用率，加強現有產品結構的優化，拓寬產品應用領域，向綠氫、 新材料領域進發。