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食品飲料行業：乳品深加工，廣闊天地，龍頭領航。中國乳品消費過去以液奶為主，當前干乳制品消費勢頭向上。中國乳 品人均消費量為 42 千克，相較于世界乳品人均消費量（折合鮮奶）仍 有三倍以上的差距，細分品類來看，核心差距來自于奶酪等干乳制品。 近年來，“吃奶”的教育正不斷深入，B 端和 C 端的產品加強應用創新、 消費場景拓寬，正推動奶酪、黃油、奶油等深加工產品市場持續向好。

原奶過剩奶價低位，政策加碼，深加工產能快速擴張。從奶價看，根據 荷斯坦雜志，中國原奶價格從 2021 年的 4.2 元/公斤持續下跌，2026 年 1 月奶價處于 3.0 元/公斤，低于歐盟和美國。從政策端看，2025 年 促進奶酪等干乳制品消費、鼓勵發展乳制品深加工的相關政策頻繁出 臺，指出行業發展的戰略導向。在原奶成本優勢及政策支持的背景下， 國內乳企開始加速深加工產能布局，據我們統計，2026-27 年正在新建 或擴建乳品深加工線的乳品企業超過 20 家，我們預計 2026-27 年原 奶深加工各類產品合計產能增量超過 30 萬噸。

“兩油一酪”為深加工業務基礎盤，市場廣闊，中國企業應通過新鮮 度及定制化展開差異化競爭。全球來看，黃油、稀奶油、奶酪的市場需 求大，根據 Fortune Business insights，2025 年全球奶酪市場規模近 2000 億美元，根據 Mordor Intelligence 的預測，2026 年全球黃油市 場規模約為 500 億美元，根據貝哲斯咨詢，2025 年全球稀奶油市場規 模預計超 200 億美元。對應來看，我們預計未來“兩油一酪”在國內 應當有可觀的市場空間。面對全球頭部乳企紛紛進入中國市場的挑戰， 中國乳企服務本土市場具備產品新鮮度高以及深度定制化能力的競爭 優勢。

從全球來看，深加工企業核心競爭力的建立來自于打通產業鏈、價值 最大化。傳統的“兩油一酪”市場，市場競爭較為激烈，若未來奶價進 入上行通道，相關企業將承受一定壓力。從長期發展角度來看，掌握高 濃度乳清蛋白、乳鐵蛋白等高附加值產品生產端的技術，提升產業鏈價 值，乳企才具備深加工行業的核心競爭力。我們復盤了全球乳清龍頭哥 蘭比亞的發展歷程，公司從上世紀傳統的乳制品企業，成功轉型為健康 營養解決方案的提供商，關鍵在于其掌握了乳清蛋白生產端的核心技 術并推動了產業鏈的垂直一體化，實現了規模與盈利能力的提升。