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新巨豐（301296）研究報告：無菌包裝領軍者，把握替代機遇，拓品類助力騰飛。本土無菌包裝領軍者，深耕產研發力國產替代。公司深度綁定下游 伊 利 等 知 名 液 奶 、 飲 料 等 名 企 ， 19-21 年 營 收 分 別 為 9.35/10.14/12.42 億元，同比+8.7%/+8.5%/+22.4%，1-3Q2022 年營 收 11.22 億元，同比+30.1%，國產替代機遇下強勁成長。

大客戶仍具備突破空間，品類延伸為矛，成本效率提升為盾。1）優 質客戶基礎：深度綁定伊利＆新希望，21 年占公司營收比例分別達 70%/12%。2）品類擴張：當前公司占伊利液包份額 25~30%，枕包/磚 包/鉆石包份額分別約 85%/15%/10~15%，枕包奠定份額基礎，磚包/ 鉆石包替代空間可期。3）短期關注成本下行帶來盈利彈性：主要原 料合計占成本比例 80%以上，22 年下半年以來，卡紙、聚乙烯、鋁 箔價格較年內高點下滑 18%/11%/18%，伴隨高價原料庫存去化，盈利 彈性有望于 23 年逐季兌現。

成本管控&優質工藝壁壘構筑毛利率優勢，聚焦產能投放，長看灌裝 技術突破。1）規模化國產原料采購+高效管理分攤人工＆固定費成 本，單位成本穩中下行，毛利率較同行高 5-10pct。2）50 億包無菌 包裝材料擴產、50 億包新型無菌包裝片材項目有望于 24 年有序投 放，支持份額提升；長期角度，國產液體包材份額的突破與產業鏈 地位的提升仍取決于下游灌裝機替代節奏。

液包行業：中期消費升級驅動量穩價升，國產廠商憑高性價比產品& 高效服務份額提升大勢所趨。1）2021 年國內無菌包裝消費量達 1100 億包，當前公司中高端磚包&鉆石包占比 50%左右，較行業平均 72%的滲透率水平具備升級空間。2）利樂寡頭壟斷地位逐漸喪失， 本土乳企扶持國產液體包材商進入供應鏈；成本優勢加速國產替 代，同等包型比較下，新巨豐單位價格較利樂低 10%左右。 22 年深交所上市，發售 6300 萬股，發行價 18.19 元，募資凈額 10.56 億人民幣，主要用于產能擴張、產品研發、補充流動資金等。