源飛寵物（001222）研究報告：賦予時尚屬性，寵物牽引用具乘風出海.pdf

源飛寵物（001222）研究報告：賦予時尚屬性，寵物牽引用具乘風出海。長期深耕寵物用品和食品行業，國內牽引繩細分賽道之王。公司自 2004 年成立以來專注寵物行業，主要從事寵物牽引用具、寵物零食、 寵物注塑玩具等產品的研發、生產和銷售業務，目前已成為國內最大的 寵物牽引用具供應商。2018-2021 年公司營收從 4.35 億元增長至 10.69 億元，CAGR 達 34.99%；寵物牽引用具營收占比 57.33%，毛利率為 29.37%，高于整體水平。產品結構、原材料價格和匯率是影響公司毛 利率的主要因素。

寵物用品行業規模增長加速，市場集中度呈提升趨勢。全球寵物用品 市場規模 2010-2015 年 CAGR 為 2.79%，2016-2021 年 CAGR 為 6.93%，呈現加速增長態勢。中國作為全球第二大寵物用品市場，2018- 2021 年市場規模從 215 億元增長至 326 億元，CAGR 為 14.9%，2021 年 CR10 為 11.9%，集中度較低仍有提升空間。寵物用品行業細分品類 眾多，呈現出需求多樣的特征。寵物保有量的增長和規范養寵的相關政 策出臺推動了寵物用品市場規模擴張和集中度提升。

專注發展海外 ODM 業務，賦予牽引繩時尚概念，凈利率水平高于同 業。2021 年公司境外貼牌業務營收占比 96.75%，客戶多為海外知名的 專業寵物產品連鎖店和國際大型連鎖零售商，業務的連續性和穩定性有 保障，銷售費用率低于同業。牽引繩的研發和設計中突出時尚概念，毛 利率較高，2021 年公司凈利率高出同業約 10pcts。生產模式上，公司 實行以銷定產和“自產+外協”相結合，2018-2021 年公司牽引用具外 協占比維持在 50%左右，預計未來外協占比將持續降低。未來公司將 繼續挖掘現有客戶潛力并拓展海外新客戶，時機成熟時加大國內投入。

坐擁柬埔寨兩大生產基地，攜手中寵股份擴大海外競爭優勢。為布局 全球產能和應對國際貿易摩擦，公司基于稅收優惠和勞動力成本優勢的 考慮在柬埔寨建立了愛淘、萊德生產基地。2019 年中寵入股愛淘，在 訂單和原材料等領域開展合作。與中寵的業務協同可降低公司的海外投 資風險，同時在生產經驗和產品線、客戶結構方面形成互補。