合盛硅業(yè)（603260）研究報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料.pdf

合盛硅業(yè)（603260）研究報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料。公司是硅化工行業(yè)龍頭，具備工業(yè)硅-有機(jī)硅一體化的生產(chǎn)能力。目前工 業(yè)硅產(chǎn)能 119 萬噸，云南 40 萬噸工業(yè)硅項目預(yù)計 2023 年 Q2 投產(chǎn)，有 機(jī)硅中間體產(chǎn)能 66.5 萬噸，預(yù)計鄯善三期 20 萬噸硅氧烷項目于 2023 年 Q1 投產(chǎn)。電力成本占工業(yè)硅成本 34%，是影響工業(yè)硅成本最重要的 因素。公司主要產(chǎn)能集中于新疆及云南，新疆具有自備電廠優(yōu)勢，電力 成本具有 2000 元/噸左右的優(yōu)勢。同時工業(yè)硅所需石墨電極完全自給自 足，具有 1000 元/噸左右的優(yōu)勢。此外，工業(yè)硅作為有機(jī)硅的主要原料， 占原材料成本比例 77%，公司有機(jī)硅的原材料優(yōu)勢在目前有機(jī)硅供給充 足階段也具有成本優(yōu)勢。

新南地區(qū)電力緊張有望維持，公司布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈彌補(bǔ)電力缺口

四川和云南是中國水力發(fā)電大省，水電發(fā)電占全省電力比重超過 70%， 受制于水流量不穩(wěn)定以及每年向東部省份輸送電力，外加高耗能企業(yè)紛 紛在云南四川布局，我們預(yù)計西南電力未來仍維持緊張狀態(tài)。而內(nèi)蒙取 消蒙西電網(wǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯 輸配電價政策將進(jìn)一步抬高內(nèi)蒙多晶硅企業(yè)的成本壓力。公司在新疆具 有自備電廠，能保證 90%以上電力供應(yīng)，同時布局光伏電站，預(yù)計 2024 年將實現(xiàn)鄯善地區(qū)電力全部自足。

光伏+硅基新材料，下游布局持續(xù)發(fā)展

公司近些年在上游工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能上持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，目前工業(yè)硅和有機(jī) 硅產(chǎn)能均具備絕對優(yōu)勢，未來重點發(fā)展硅基下游新材料。一期 10 萬噸多 晶硅預(yù)計 2023 年 Q2 投產(chǎn)，二期 10 萬噸預(yù)計 2023 年年底投產(chǎn)。隨著 多晶硅項目的逐步投產(chǎn)，公司同步規(guī)劃硅片、電池片以及光伏玻璃、光 伏膠等輔材，進(jìn)一步完善光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計 2023 年底將實現(xiàn) 5GW 光伏組件生產(chǎn)能力，2024 年底有望具備 20GW 的光伏組件生產(chǎn)能力。此 外，公司研發(fā)投入增速明顯，快速推進(jìn)硅基新材料領(lǐng)域，2022 年前三季 度，研發(fā)投入達(dá)到 11.24 億元，同比增速 309.33%，公司在工業(yè)硅傳統(tǒng) 下游領(lǐng)域發(fā)展高強(qiáng)度硅鋁合金；在光伏產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)布局光伏硅膠、碳 纖維保溫材料，在一體化布局優(yōu)勢下完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈。而在第三代半導(dǎo) 體碳化硅領(lǐng)域，碳化硅襯底及外延已具備量產(chǎn)能力，未來硅基新材料的 開發(fā)轉(zhuǎn)化及下游應(yīng)用將豐富公司硅化工產(chǎn)業(yè)鏈完整度及估值提升。