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賽伍技術（603212）研究報告：光伏新技術大機遇下，看好POE膠膜+HJTUV光轉膜放量。賽伍技術主要從事以粘合劑為核心的薄膜形態功能性高分子材料的研發、生產和銷 售，公司前身為吳小平先生和宇野敬一博士在日本京都建立的 Macropoly Lab。 公司成立后專注于技術研發，14 年自研出 KPF 背板，多年保持背板出貨第一； 18 年量產 POE 膠膜，20 年 POE 膠膜全球市占率 17.5%，22 年研出異質結 UV 光轉膜，并與華晟簽訂 10GW 大訂單；除了光伏業務公司還通過技術研發積極開 拓新能源動力鋰電池材料、半導體材料、消費電子材料等非光伏業務。

看好在光伏新技術大機遇下，公司 POE 類膠膜業務開啟未來全新增長極，最為看 好公司異質結 UV 光轉膜的阿爾法

1）POE 類膠膜：雙玻組件+N 型電池組件占比提升，未來 POE 膠膜需求將實現 快速增長。我們預計 20-23 年膠膜需求 CAGR 為 40%，POE/EPE 膠膜需求 CAGR 為 24%/73%。公司 18 年量產 POE 膠膜，具備先發優勢，POE 粒子保 供能力強，并積極擴張膠膜產能，規劃年產能到 3.6 億平。POE 粒子保供能力+ 產能擴張，預計 POE 類膠膜業務開啟未來全新增長極。

2）異質結 UV 光轉膜：公司自研的 UV 轉光膜能提高異質結組件 1.5%的功率， 其壁壘高，主要壁壘在公司歷經 8 年自研的轉光物質——商品名為鐳博 TM。公司 已與華晟簽訂 10GW 的 UV 光轉膜長單，同時隨著異質結電池占比的提升，公司 異質結 UV 光轉膜將迎來更為廣闊的應用空間。

其它業務：

1）背板：受益于光伏裝機需求增長，我們預計 20-23 年光伏背板需求 CAGR 為 25%。公司逐漸切換到自研的 PPF、FPF 背板，PPF、FPF 背板不需要使用 PVDF 薄膜，產品毛利較 KPF 高，也擺脫了 PVDF 樹脂價格波動的不利因素。隨著新產 品占比逐漸提升，公司背板業務營收和毛利率有望持續提升。

2）非光伏業務：重點拓展新能源汽車動力電池細分領域，隨著新能源汽車出貨量 的提升，21-25 年公司在售和在研的新能源動力鋰電池材料的需求 CAGR 為 38%，未來此業務業績有望保持高速增長；同時公司還積極進行半導體材料、消 費電子材料領域的國產替代，公司業績有望得到增厚。