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愛美客（300896）研究報告：產品接力打造增長曲線，盡享醫美市場擴容紅利。輕醫美快速擴容，看好中游產品生產商龍頭。我國醫美滲透率提升帶動市場 快速擴容，輕醫美需求強勁、商業模式高效，未來 10 年有望保持近 20%的 高速增長。愛美客處于醫美產業鏈中游，中游擁有更強的研發和審批壁壘， 競爭格局清晰，產業鏈議價能力強，保持較高的利潤水平。政策端看，醫美 市場或將保持嚴監管常態化，但在方向上重點打擊醫美亂象、引導行業健康 合規發展，而非抑制醫美需求。中長期有望將加速行業供給端出清，推動非 合規產品向合規產品轉移，愛美客作為合規產品生產商龍頭，有望受益。

公司作為中游綜合生產商龍頭，產品力、渠道力和交叉銷售優勢領先。前瞻 性、差異化的設計思路指引方向，多項行業領先的核心技術專利保證可行性， 疊加豐富的獲證經驗，實現領先商業化、打造產品力優勢。渠道網絡廣泛而 穩定，且未來仍有較大拓展空間，為業務持續擴張提供動力；銷售策略清晰 穩健，保證產業鏈利潤，延長產品生命周期。持續拓寬產品矩陣，品類覆蓋 和渠道鋪設廣度行業領先，不同產品在功能上互補，在渠道上協同，形成交 叉銷售優勢，提升公司綜合議價能力和市場份額。

持續拓寬產品矩陣，打造接力增長曲線。公司擁有玻尿酸、再生針劑、埋植 線等多款獲批產品，上市以來銷售保持高增；還有肉毒素、利拉魯肽等產品 進入臨床試驗，有望引領新增長曲線。1）玻尿酸：品牌矩陣豐富，上市產品 穩定快速放量，差異化優勢顯著?；A產品愛芙萊維持穩定；高端長效產品 寶尼達經多年培育進入放量期，有望保持增長態勢；核心產品嗨體不斷拓展 適應癥并提價，未來 2-3 年差異化優勢有望延續，全國一至三線城市近萬家 下游渠道可供拓展，看好未來收入繼續保持高增。2）濡白天使：再生針劑兼 具長效性和自然性，濡白天使具有牌照及產品力優勢，銷售策略穩健，價格 體系堅挺，未來 2-3 年有望快速放量。3）肉毒素：橙毒有望于 2023 年底至 2024 年獲批上市，與現有玻尿酸、再生針劑形成“填充+萎縮”的產品組合， 交叉銷售優勢下，有望引領新增長曲線。4）體重管理：GLP-1 受體激動劑減 重有效性高，副作用小，增長空間廣闊。愛美客旗下利拉魯肽已完成 I 期臨 床，處于第二梯度，關注未來審批進展。