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巨子生物研究報告：國貨膠原蛋白龍頭，妝字號至III類械全方位覆蓋。中國膠原蛋白市場規(guī)模增長迅速，未來或?qū)⒊^透明質(zhì)酸市場規(guī)模。在功效性護 膚品、醫(yī)用敷料和肌膚煥活市場，中國膠原蛋白市場規(guī)模均低于透明質(zhì)酸。我們 認(rèn)為，隨著成分黨對膠原蛋白概念越來越認(rèn)可（膠原蛋白較透明質(zhì)酸優(yōu)勢在于皮 膚修復(fù)和抗衰老）、重組膠原蛋白技術(shù)的突破（解決傳統(tǒng)動物源膠原蛋白排異反應(yīng) 等問題）、下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大和生產(chǎn)效率的提升，中國膠原蛋白市場規(guī)模有望 高速發(fā)展，或?qū)⒊酵该髻|(zhì)酸市場規(guī)模。

公司產(chǎn)品具有一定技術(shù)門檻，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)在膠原蛋白領(lǐng)域從妝字號至技術(shù)壁壘 最高的 III 類械注冊類別全面覆蓋的醫(yī)美企業(yè)。截至 2022 年 12 月 31 日，公司擁 有 121 項 SKU 和 127 項在研產(chǎn)品。上市產(chǎn)品中，可麗金、可復(fù)美、可預(yù)等品牌的 部分產(chǎn)品已獲得 II 類醫(yī)療器械認(rèn)證。在研管線中，兩款 III 類械重組膠原蛋白填充 劑（固體/液體）預(yù)計在 2024 年中推出，兩款 III 類械產(chǎn)品——重組膠原蛋白凝膠 和交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠預(yù)計在 2025 年中獲批。

合成生物學(xué)技術(shù)領(lǐng)先，是全球擁有最大重組膠原蛋白和稀有人參皂苷產(chǎn)能的公司 之一。在重組膠原蛋白領(lǐng)域，公司開發(fā)并應(yīng)用高密度發(fā)酵及高效分離純化技術(shù)來 生產(chǎn)大規(guī)模、高質(zhì)量重組膠原蛋白產(chǎn)品。在人參皂苷領(lǐng)域，公司將合成生物學(xué)技 術(shù)應(yīng)用在最關(guān)鍵的發(fā)酵過程，利用基因工程酶及微生物菌種來獲取所需的稀有人 參皂苷，是中國首家實現(xiàn)五種高純度稀有人參皂苷均能以百公斤級規(guī)模量產(chǎn)的公 司。

to B + to C 雙管齊下，直銷比例逐步上升。公司實行“醫(yī)療機構(gòu)+大眾消費者”雙軌 銷售策略，通過直銷和經(jīng)銷建立起全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)已覆蓋全國 1,400 多家公 立醫(yī)院、約 2,200 家私立醫(yī)院和診所、約 500 個連鎖藥房品牌以及約 4,000 家 CS/KA 門店。受益于電商平臺精細(xì)化管理、產(chǎn)品 SKU 豐富、推廣力度加大，公司 直銷收入占比不斷提高，未來該比例有望進一步擴大。