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巨子生物研究報告：始于膠原，不止膠原。相較于動物源提取，重組膠原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更 低/安全性更高/水溶性更佳；而和玻尿酸相比，膠原蛋白具有更多生物學特 性（再生/抗衰/美白/滋養等），且不易腫脹/無丁達爾現象。據弗若斯特沙利 文，21 年中國重組膠原蛋白總市場規模 108 億元，功能性護膚品/醫用敷 料/肌膚煥活分別為 46/48/4 億元，滲透率 15%/19%/1%。伴隨規模量產、 結構特性及純度等工藝技術進一步突破，重組膠原市場滲透率有望提升。

巨子生物：硬核技術奠基，變現空間廣闊

公司的技術優勢是根本依托：1）擁有全面的表達體系；2）規模量產能 力；3）交聯技術等關鍵突破。依托可復美/可麗金品牌，皮膚護理產品率 先高速發展，功能性食品亦有布局，蓄規模、醞渠道、擴圈層、樹品牌， 商業化變現能力領先。我們預計 24 年公司重組膠原蛋白液體制劑/固體制 劑有望上市，填補市場空白；人參皂苷亦前景可期。公司目前已經形成的 合成生物學技術平臺，有望不斷延伸應用場景，持續擴大產品組合。

精細化打磨單品，強化品牌力，全渠道運營能力突出

可復美以敷料產品奠定良好開局，21 年以來公司陸續推出膠原棒、膠原 乳、膠原舒舒貼等多款新品；同時深耕線上渠道、打造明星單品并加強營 銷，產品及品牌影響力快速提升，23H1 可復美品牌營收已達 12 億 /yoy101%，收入占比達到 76%。可麗金聚焦抗衰功效，致力于樹立重組 膠原抗老專家品牌心智。公司堅持科學傳播，加大全域營銷力度，提升品 牌聲量；已建立全渠道銷售網絡（截至 23H1，1400 家公立醫院/2200 家 私立醫院診所/500 個連鎖藥房品牌/4000 家 CS KA 門店）。