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珀萊雅首次覆蓋：新品周期與多品牌收獲期共振，“雙十戰略”錨定跨越式成長。珀萊雅正處于戰略執行與管理層迭代的關鍵交匯點，“雙十”目標 錨定長期方向，新一代管理團隊已就位，2026 年將重回穩健增長 通道。 公司經歷 2024-2025 年組織架構深度調整，核心崗位（研 發負責人、CFO、CDO、CMO）引入具備國際化視野的專業人才， 團隊磨合漸入佳境。當前公司戰略重心從“組織建設”轉向“業務發 力”，我們認為市場對公司治理能力的信心有望逐步修復，2026 年 將是驗證新團隊執行力的重要年份。

2026 年公司將進入新品周期與多品牌收獲期，收入增速有望修復 至低雙位數。 2025 年為主動調整年，主品牌受產品迭代節奏影響 增速放緩。以侯亞孟為核心的管理團隊全面接手后，推動研發體 系整合與品牌主理人制度深化，2026 年起自主研發成果將集中落 地。珀萊雅主品牌進入新品密集期：已落地重組膠原蛋白（能量 系列等）、PDRN（源力系列）等自研成分，械字號拓展 OTC 渠 道，男士系列同步上市；紅寶石系列下半年完成核心升級。我們 預計主品牌 2026 年恢復單位數正增長。子品牌全面推行主理人 制，我們預計第二梯隊彩棠將達到中雙位數增長，Off&Relax 將首 次突破 10 億元，悅芙媞、原色波塔等維持翻倍高增。

“雙十戰略”錨定十年進入全球前十，內生提效是當前重心，外延 擴張將是必經之路。在 2024 年度業績說明會上，總經理侯亞孟首 次公開提出“雙十”戰略目標：未來十年內進入全球化妝品行業前 十，從百億級向數百億級規模跨越。 2025 年新任 CFO 金昶（前歐 萊雅中國財務發展總監）、CDO 胡寧波（前 LVMH 時裝部北亞區 CIO）、CMO果小（前泡泡瑪特 CMO）先后到任，數字化運營與品 牌營銷體系有望實現系統性提效。我們認為，CFO 主導的費效精細 化管理、CDO 驅動的全域數據洞察、CMO 統籌的品牌資產沉淀， 將在低雙位數收入增長中樞下共同支撐利潤率平穩。展望中長 期，僅靠內生積累難以支撐數百億體量的增長。我們判斷，收并 購將是公司完善品牌矩陣、切入高端及海外市場的必由之路，亦 是“雙十”戰略從愿景走向落地的核心看點。

2026 年化妝品行業競爭仍舊激烈，和消費者契合的質價比產品才 能脫穎而出。近年化妝品賽道消費降級尤其明顯，價格帶向下遷 移，大眾市場競爭加劇，線上線下市場營銷費用上漲，擠壓中小 品牌和白牌的生存空間。國貨品牌市占率已達到50%，上升趨勢減 弱，國際高端品牌通過買贈銷售和內容電商布局，份額已企穩， 我們預期 26 年國際高端品牌的份額仍有機會回歸；國貨品牌應落 地與消費者契合的質價比產品，在垂類市場深耕實際需求。珀萊 雅主品牌主打”早 C 晚 A”的大眾抗老定位，同時通過能量系列向上 突破高端價格帶、重啟男士系列拓展增量人群；彩棠、OR、悅芙 媞等子品牌則在主理人制下分別卡位專業彩妝、頭皮養護、油皮 護理等細分賽道，與主品牌形成接力。