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上美股份深度報告：單聚焦錨定根基，多品牌邁向全球。創始人掌舵全渠道布局，多品牌驅動業績高增。上美股份成立于2002年，前期通過電視購物等抓住多渠道紅利實現全渠道覆蓋，2019年公司全面押注抖音渠道，通過短劇實現韓束品牌的銷售額快速增長。截至2025年6月30日，創始人呂義雄持股79.40%，憑借呂義雄先生獨到的眼光以及快速的決策機制快速抓住風口，并通過員工激勵實現團隊深度綁定。近年來憑借韓束新品紅蠻腰爆品，公司營收和利潤實現雙高增，并且一超多強品牌矩陣逐步成型，線上全域渠道深度滲透。毛銷差保持穩定，隨著公司產品結構高端占比的逐步提升、多品牌布局實現價格帶與人群互補、科研投入加大體現技術溢價，未來毛銷差有望持續提升。

從人貨場三維度拆分為什么韓束快速崛起？早期公司聚焦韓束品牌，通過代言人實現BB霜等產品在年輕客群的破圈，2019年實現品牌定位、營銷方式的轉型，加大研發逐步提升產品質價比，由To B渠道大貿易模式轉向To C零售大消費模式，進一步完成“品效銷合一”的營銷閉環。2022年抖音全域電商紅利釋放，護膚套組逐步出現增長窗口。①從人的維度來看，韓束目標群體與抖音渠道及短劇營銷形式的受眾群體高度重合，逐步打開流量通道，并且通過與短劇頭部達人合作多款短劇實現A3人群的擴大。憑借韓束對于高效渠道的嗅覺以及對于二線以下目標群體的深刻理解后續有望進一步擴大客群，同時通過“高舉高打”的聚焦戰略快速形成先發優勢，并將流量逐步通過種草轉化為A3固定客群資源。②從貨的維度來看，韓束主打科學護膚，紅蠻腰產品在肽的研發上實現對于海外品牌的彎道超車，并在價格上實現“大牌平替” 。同時紅蠻腰套組通過送正裝代替送小樣，進一步拉高整套組合的性價比和價值感。根據久謙數據，2023-2025年紅蠻腰+白蠻腰線上三平臺（抖音+天貓+京東，后同）銷售額分別為20.5/36.7/44.4億元，在韓束品牌銷售額占比分別為62%/57%/58%。2024年開始韓束逐步進入品牌升級的3.0階段，覆蓋彩妝、男士、洗護、香氛等領域，根據久謙數據，2025年男士護膚線上三平臺銷售額為4.28億元，同比增加90%。③從場的維度來看，韓束構建了“短劇引流+自播轉化下+及線天貓承接”的全域流量模型，根據久謙數據，2025年線上三平臺銷售額中天貓占比僅有13%，我們認為未來其他渠道有望受益于抖音流量外溢從而持續增長，同時海外市場逐步建立市場知名度。