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賽恩斯（688480）研究報(bào)告：重金屬污染防治東風(fēng)起，“一站式”治理龍頭展宏圖。公司是我國(guó)領(lǐng)先的重金屬污染防治綜合服務(wù)商，獲國(guó)家工信部專(zhuān)精特新小巨人稱(chēng)號(hào)。公司主營(yíng) 業(yè)務(wù)包括提供重金屬污染防治綜合解決方案、藥劑產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)服務(wù)，服務(wù)與產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重 金屬污酸資源化、重金屬?gòu)U水深度處理與回用、含砷危廢處置、重金屬污染環(huán)境修復(fù)等領(lǐng)域。 公司二股東紫金礦業(yè)為有色行業(yè)龍頭，持股比例達(dá) 21.2%，公司的業(yè)務(wù)范圍與紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù) 場(chǎng)景高度契合，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)明顯。公司近三年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)從 2018 年的 0.11 億元增加至 2021 年的 0.45 億元，CAGR 達(dá) 61.8%。解決方案項(xiàng)目波動(dòng)性較大，公司 2019 年 開(kāi)始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，運(yùn)營(yíng)服務(wù)占比不斷提升。

重金屬污染防治：行業(yè)釋放加速，競(jìng)爭(zhēng)格局分化

行業(yè)催化：2023 年隨著標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)重金屬污染防控的意見(jiàn)》（2022 年） 執(zhí)行、第三輪中央環(huán)保督察及第三次全國(guó)土壤普查的推進(jìn)，行業(yè)有望迎來(lái)需求高峰。

市場(chǎng)空間：我們分四維度測(cè)算污酸廢水治理的市場(chǎng)空間及市占率，1）2023 年全行業(yè)/有 色金屬行業(yè)/銅鉛鋅行業(yè)/紫金礦業(yè)（考慮海外產(chǎn)能）運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間約為 760/218/71.2/8.9 億元；2）新增項(xiàng)目技術(shù)占有率遙遙領(lǐng)先，存量市占率低，展現(xiàn)有較大的存量改造比例提 升空間：污酸治理 EPC 新增市場(chǎng)市占率達(dá) 62.3%，存量市場(chǎng)中技術(shù)占比僅 5%，存較大 改造空間；3）未來(lái)行業(yè)規(guī)范化推進(jìn)，公司市占率有望顯著提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)：假 設(shè)紫金礦業(yè) 50%的訂單由公司完成，銅鉛鋅行業(yè)公司污酸治理、廢水處理市占率分別達(dá) 到 30%、10%，則公司收入較 2021 年可增 62.7%/168%。

競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)第一梯隊(duì)為賽恩斯和大型冶金設(shè)計(jì)院（如長(zhǎng)沙有色院、礦冶集團(tuán)、中國(guó)恩 菲等），設(shè)計(jì)院主要采用傳統(tǒng)技術(shù)，第二梯隊(duì)為主業(yè)非重金屬污染治理的參與商。

技術(shù)領(lǐng)先疊加品牌優(yōu)勢(shì)，公司發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道

我們認(rèn)為公司核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下三方面：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司技術(shù)具備“資源化、減量化、經(jīng) 濟(jì)適用”的優(yōu)勢(shì)，污酸技術(shù)有價(jià)金屬回收率 99%以上，危廢渣量較傳統(tǒng)技術(shù)減少 90%以上； 廢水技術(shù)建設(shè)成本和運(yùn)行成本較傳統(tǒng)技術(shù)分別降低 14%和 30%。2）品牌優(yōu)勢(shì)：2021 年銅/鋅 /鉛金屬行業(yè)前 6 名企業(yè)中，有 5 家銅企業(yè)、3 家鉛企業(yè)和 5 家鋅企業(yè)是公司客戶(hù)，公司多次 參與重金屬污染環(huán)境突發(fā)事件應(yīng)急工作，受政府及監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可。3）業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)：2019-2021 年公司解決方案業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率維持高位，分別為 69.3%、69.4%、45.0%，解決方案帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)業(yè) 務(wù)及藥劑銷(xiāo)售增長(zhǎng)。