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力諾特玻（01188）分析報告：中硼硅管制瓶市場領先，向制管及模制瓶領域橫向縱向拓展。特種玻璃領先制造企業，具有較強競爭力。公司創建于 2001 年，是力諾集團的 特玻產業板塊，主營業務涵蓋藥用玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大板塊，具 備高、中、低硼硅玻璃體系，三大業務均具有較強競爭力。公司股權結構穩定， 具備股東賦能想象空間，核心員工持股鎖定中長期發展。近年來公司營業收入 及歸母凈利潤增長穩健，2018-2021 年公司營業收入復合年增長率為 14.13%， 歸母凈利潤復合年增長率 23.91%，盈利能力逐步增強。

藥用玻璃行業：政策驅動下中硼硅藥玻快速滲透，中硼硅玻璃管國產替代空間 廣闊。中硼硅藥玻是性能更為優異的藥用包材，相較于低硼硅藥玻，在化學穩 定性、機械強度、抗沖擊性等方面都具有顯著優勢。仿制藥一致性評價政策推 動國內中性硼硅玻璃替代進程；而在關聯審評制度下，預計增量市場份額將向 頭部企業集中。另外，中硼硅玻璃管生產環節具有較高壁壘，產品生產的不穩 定性影響了國產中硼硅藥用玻璃管的市場認可度，目前基本依賴進口，在自主 可控目標下，國產替代市場空間廣闊。

中硼硅管制瓶市場領先，模制瓶有望再造一個藥用玻璃業務。公司是中硼硅管 制瓶領先企業，經過多年的發展和積累，在業內取得了良好的口碑，積累了一 大批綜合實力強大的優質藥品生產企業客戶。另外公司的股東中包含復星系和 中國醫藥投資有限公司，未來具有廣闊的業務協同空間。在藥用玻璃方面，未 來公司有較大產能規劃，預計明年中硼硅管制瓶產能將達到 26 億支，同時公司 第一條棕色中硼硅玻璃管生產線已點火，新增中硼硅玻璃管產能 5000 噸。隨著 管制瓶產能擴張和自產玻璃管陸續投入使用，中硼硅管制瓶業務收入端有彈性， 成本端有較大下降空間；另外公司后續在中硼硅模制瓶方面同樣有較大產能規 劃，有望再造一個藥用玻璃業務。

高硼硅玻璃業務：客戶結構優異，新品類業務提升盈利能力。公司自 2002 年起 拓展耐熱玻璃業務，具有較為深厚的技術儲備，是耐熱玻璃業務龍頭，定位于 大客戶合作模式，與大客戶建立良好合作關系，未來預計將通過自有品牌建設 和新品類拓展提升盈利能力；電光源業務方面，公司產品主要用于下游中高端 HID（高壓氣體放電燈）電光源生產，相較于普通玻璃對技術工藝要求更高，業 務毛利率穩定維持在 35%水平，未來公司計劃研發 LED 透鏡進一步開拓市場。