生益科技（600183）研究報告：全球覆銅板領軍，行業周期復蘇帶動利潤修復.pdf

生益科技（600183）研究報告：全球覆銅板領軍，行業周期復蘇帶動利潤修復。毛利率階段性見底，未來周期復蘇或將帶動利潤側修復。2022年公司受上游玻 纖布、銅等原材料價格上行致使成本端承壓，而下游需求側萎靡導致公司整體 價格傳導不順，22Q3毛利率已滑落至近五年來最低水平。根據我們的產業調研， 目前上游原材料波動上行空間有限，覆銅板售價已趨穩，我們認為當前毛利率 已為底部低點水平，后續待原材料價格下行或需求周期性恢復后，毛利率將逐 步修復至 20%-21%水平，對應 ROE 水平將由 12.3%修復至 16%左右。

三大生產基地建設順利，新產能預計 2023年陸續釋放。公司廣東松山湖八期、 江蘇常熟二期建設順利，預計將于 2023Q1 后陸續投產，共計新增年產能 0.2 億平米。根據我們測算，新廠建成后將為公司打開 25億元以上新增年產值空間， 產能供給較充足。基于產能規劃測算，我們預計公司全球市占率有望由 2021 年的 13.0%提升至 2024 的 15.5%，全球市占率穩步提升。

高頻高速可對標海外龍頭，24 年市占率有望提升至 6.4%。公司目前在高頻高 速覆銅板領域已處于國內龍頭，全球一流水平，高頻覆銅板核心指標上已可比 肩海外龍頭。高頻覆銅板來看，公司產品在 Dk、Df關鍵參數上與羅杰斯基本追 平，下游切入中興、華為、諾基亞等全球通信龍頭供應鏈。高速板領域，公司 S6/S6N 產品已可對標松下 M6/M7NE 系列高端產品，并且在未來 2-3 年 S8系 列材料有望實現對海外廠商的超越。中長期看，公司高頻高速領域技術實力已 達全球一流，未來將受益于 Eagle Stream 服務器平臺換代周期，我們預計 2024 年公司在全球特種基材覆銅板市占率有望提升至 6.6%。