光威復(fù)材（300699）研究報(bào)告：國產(chǎn)軍用碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，全鏈條布局產(chǎn)能釋放在即.pdf

光威復(fù)材（300699）研究報(bào)告：國產(chǎn)軍用碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，全鏈條布局產(chǎn)能釋放在即。國產(chǎn)軍用碳纖維龍頭，軍民品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司是國內(nèi)碳纖維首家上市公司，產(chǎn)品 涵蓋碳纖維及織物、碳梁、預(yù)浸料、復(fù)材制品等，發(fā)展歷程大致分為三個階段：1）突 破關(guān)鍵技術(shù)，打破國外壟斷局面（1992-2005）：2005 年公司突破 T300 級碳纖維工程 化關(guān)鍵技術(shù)；2）通過航空應(yīng)用驗(yàn)證，確立國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位（2006-2009）：2007 年 突破 T700 級碳纖維工程化關(guān)鍵技術(shù)、2008 年突破 T300 級碳纖維產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)；3） 完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，培育高附加值應(yīng)用領(lǐng)域（2010-至今）：2021 年 M40J/M55J 級生 產(chǎn)線投產(chǎn)，2022 年 CCF700G 碳纖維通過裝機(jī)評審。2022 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 25.1 8 億元，歸母凈利潤 9.32 億元，近五年 CAGR 分別達(dá) 21.55%和 31.50%。

全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘高，公司通過工藝革新、規(guī)模生產(chǎn)和鏈條延伸等路徑實(shí)現(xiàn)降本增效。 1）產(chǎn)業(yè)鏈條：碳纖維具備優(yōu)異力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，全產(chǎn)業(yè)鏈涉及碳纖維、中 間材料和碳纖復(fù)材制備三個環(huán)節(jié)，下游產(chǎn)品具備較高附加值。2）成本構(gòu)成：①直 接成本：原材料 54%、能耗 11%；②非直接成本：固定資產(chǎn)折舊 10%、流動費(fèi)用 18%。3）降本路徑：①采用新纖維等低成本材料替代；②對聚合、紡絲等生產(chǎn)工 藝革新實(shí)現(xiàn)變動成本降低，公司已實(shí)現(xiàn)干噴濕紡工藝突破；③規(guī)模化生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈 縱向延伸實(shí)現(xiàn)固定成本攤薄，公司全鏈條布局及產(chǎn)能提速有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

下游需求旺盛，將充分受益于碳纖維國產(chǎn)化率提升。1）需求端：①軍機(jī)：受益于國產(chǎn) 先進(jìn)軍機(jī)列裝加速和復(fù)材用量大幅提升，軍用碳纖維需求有望大幅釋放；②民機(jī)：國 產(chǎn)大飛機(jī)步入運(yùn)營階段疊加新型復(fù)材應(yīng)用量提升，打開民機(jī)碳纖維國產(chǎn)替代新市場。 ③風(fēng)電：海上風(fēng)電開發(fā)潛力大，葉片大型化驅(qū)動風(fēng)電碳纖維迅速放量。④汽車及軌交： 汽車輕量化趨勢下，2025 年全球汽車用碳纖維市場將達(dá) 1.26 萬噸。2）供給端：①集 中度高：國際巨頭先發(fā)優(yōu)勢顯著，前五大企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能合計(jì)占 57%。②國產(chǎn)化率有望 提升。2021-2022 年全球擬新增產(chǎn)能約 15.1 萬噸，由中國企業(yè)主導(dǎo)；2013-2021 年中 國碳纖維國產(chǎn)化率由 9.9%提升至 46.9%，預(yù)計(jì)公司將充分受益于碳纖維國產(chǎn)化率持續(xù) 提升。

“原絲-制品”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，核心競爭力持續(xù)提升。1）核心技術(shù)可控，產(chǎn)品條線具 備深度梯次。技術(shù)積淀方面，公司裝備保障及先發(fā)優(yōu)勢明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，T300 級 產(chǎn)品穩(wěn)定供貨十余年，T800H 級、M40J/M55J 級和 T700S/T800S 級等儲備產(chǎn)品進(jìn)展 順利。2）大單落地產(chǎn)能提速，股權(quán)激勵彰顯信心。訂單拓展方面，2021 年末公司收 獲近 21 億元大額訂單，給予中短期收入保障。產(chǎn)能擴(kuò)充方面，2021 年公司碳纖維在 建產(chǎn)能 5030 噸/年，包含包頭項(xiàng)目、多功能碳纖維生產(chǎn)線和技改項(xiàng)目，皆有望于 2023 年投產(chǎn)，伴隨產(chǎn)能落地公司綜合配套實(shí)力有望增強(qiáng)。提質(zhì)增效方面，2022 年 5 月公司 實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，彰顯長期發(fā)展信心。3）軍民品配套關(guān)系穩(wěn)定，全鏈條布局。軍品 領(lǐng)域，公司是國內(nèi)最大軍用碳纖維供應(yīng)商，年度銷售額比例穩(wěn)定在 43%以上；民品領(lǐng) 域，公司是風(fēng)電巨頭維斯塔斯的碳梁核心供應(yīng)商，同時積極拓展氣瓶、建筑工程、熱 場、工業(yè)制造等領(lǐng)域，形成“原絲-制品”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備較強(qiáng)規(guī)模彈性及差異化 競爭優(yōu)勢。