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晶科能源（688223）研究報告：一體化組件龍頭，引領(lǐng)TOPCON新時代。able_Summa ?一體化組件龍頭企業(yè)，回 A 后迎來業(yè)績高增。公司前身為 2006 年成立的 江西晶科能源有限公司，主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售，在行業(yè)中率先實現(xiàn)垂直一體化生產(chǎn)，2016-2019 年實現(xiàn)連續(xù)四 年全球光伏組件出貨量第一。2019-2021 年，公司營業(yè)收入從 294.9 億元增 長至 405.7 億元，CAGR 達 17.29%，2022 年 1 月成功登陸科創(chuàng)板上市。 2022 年以來，光伏全球市場需求旺盛，行業(yè)加速向 N 型發(fā)展，公司光伏 組件出貨量大幅提升的同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022Q4 N 型產(chǎn)品出貨占比 快速提升至約 44%。根據(jù)公司發(fā)布的 2022 年業(yè)績快報，公司 2022 年實現(xiàn) 歸母凈利潤 29.47 億元，同比增長 158.21%。

經(jīng)濟性提升驅(qū)動光伏需求高增，組件環(huán)節(jié)集中度快速提升。光伏行業(yè)幾經(jīng) 周期，從依賴政策支持及補貼到平價時代全面到來，憑借的是中國光伏制造 技術(shù)進步及規(guī)模效應(yīng)下實現(xiàn)成本大幅下降，2010-2021 年全球光伏平準化度 電成本由 0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅達 88%，目前光伏發(fā)電在 全球大部分地區(qū)已實現(xiàn)平價。在全球碳中和目標確定下，我們認為光伏行業(yè) 中長期成長性確定性較強，預(yù)計 2022-2025 年全球新增裝機有望從 238GW 增至 500GW，年均復(fù)合增速達 28%。組件環(huán)節(jié)制造工藝壁壘較低，品牌渠 道為核心競爭力，領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢不斷擴大，近年來行業(yè)集中度不斷提升， 2018-2022 年，CR5 從 38.4%提升至約 68%。

電池片自供率提升，引領(lǐng)行業(yè)實現(xiàn) TOPCon 大規(guī)模量產(chǎn)。截止 2022 年末， 公司預(yù)計硅片、電池片和組件的設(shè)計產(chǎn)能預(yù)計分別為 65/55/70GW，電池片 自供率從 2021 年的 53%提升至近 80%。預(yù)計 2023 年底，公司單晶硅片、 高效電池和組件的產(chǎn)能將分別達到 75/75/90GW。此外，公司作為行業(yè)從 P 型向 N 型技術(shù)轉(zhuǎn)型升級的領(lǐng)軍者，早在 2019 年就率先建立了 N 型 TOPCon 電池 900MW 量產(chǎn)線。預(yù)計 2022 年底，公司預(yù)計 TOPCon 產(chǎn)能達 到 35GW，占總產(chǎn)能比例超過 60%，成為行業(yè)首家 N 型組件年出貨超 10GW 的組件企業(yè)。截至 2022 年底，公司已滿產(chǎn)的 TOPCon 電池平均量產(chǎn)效率已 達 25.1%，2023 年底公司目標實現(xiàn) N 型量產(chǎn)效率為 25.8%。2023 年全年 公司預(yù)計組件出貨量在 60 至 70GW 之間，N 型出貨占比將達到 60%左右， N 型組件出貨量與市占率有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。

公司依托品牌渠道優(yōu)勢，加速布局儲能+BIPV 賽道。經(jīng)過多年的發(fā)展，公 司收獲了國際知名的品牌聲譽、良好的市場品牌形象，目前公司依托自身品 牌優(yōu)勢，加速布局儲能+BIPV 賽道，其中公司家庭戶用及工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)主 流市場渠道已經(jīng)逐步打開，BIPV 產(chǎn)品已在商業(yè)大樓光伏幕墻、光伏車棚頂、 陽光房等項目成功應(yīng)用，未來有望成為公司業(yè)績新增長極。