機械行業中國特色估值體系專題報告：設備央國企，吹響集結號.pdf

機械行業中國特色估值體系專題報告：設備央國企，吹響集結號。央國企估值重構是中國特色估值體系題中應有之義。2022 金融街論壇年會， 證監會主席易會滿首提“中國特色估值體系”。在近期正在進行的兩會中，兩會代 表也就“中國特色估值體系”有多項闡述。建立中國特色估值體系的本質是引導 資本市場在企業盈利和股東回報之外，結合政策導向、社會責任、國家戰略等外 部因素進行綜合考量。央國企是政策執行的先鋒，然而從估值角度，國企與央企 的 PE 中位數位于中下水準；從盈利角度，自 20 年國企改革開始后，21 年以來 地方國企 ROE 顯著高于民營企業；21 年下半年，中央企業 ROE 同樣超過了民 營企業；央國企估值提升的速度大幅慢于其盈利增長的速度，有估值修復的內在 動力。

央國企接力資產負債表擴張，合理釋放流動性。2008 年之后我國資產負債 表擴張的主體主要是地方政府與居民部門。當下由于房地產與地方政府債務的限 制，我國加杠桿主體面臨缺失風險。面對資產負債表可能的收縮，國企作為過去 資產增長較快的部門，有能力也有責任承擔起下一輪資產負債表擴張的任務。而 國企明顯是有擴張空間和能力的：（1）2023 年國資委將國企“資產負債率控制 在 65%以下”的表述調整為了“穩定在 65%左右”。（2）地方國企的貨幣資金 /總資產的平均值較 A 股上市公司平均水平高 4.3pct，因此，面對時代的呼喚與 要求時，國企正好可以盤活冗余資金，接力資產負債表擴張。（3）央國企上繳利 潤也是中央財政收入的組成部分。在稅收、土地收入等收入來源受限的情況下， 提升央國企經營能力，也是增加政府非稅收入的有效手段。此外，央國企是不折 不扣的政策執行者，社融 M2 增速差值表明資金空轉現象可能存在，制造業央國 企在政策推動下有望促使流動性進入實體經濟。

四條思路掘金設備央國企。機械設備行業中，央國企達到 40 家，占到板塊 標的的 6.9%。國資委提出的“一利五率”考核指標關注企業的投入產出情況、 現金流情況、研發投入及資產負債率，未來，通過國企改革不斷深化，再融資、 資產配置優化、設置利潤考核指標等多種方式，國、央企將體現業績穩增長、研 發強度逐步提升、風險平衡等特性，投資中應對標的有所篩選。我們提供了四條 思路，作為標的篩選的參考。