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海外銀行風險事件對資產配置的影響。要辨明海外銀行業危機對資產配置的影響，首先要區分沖擊原因。首先要區 分的是本次歐美銀行業風險，是類似次貸危機的系統性問題、經濟周期中加 息等導致的客觀規律，還是特定風險事件導致的尾部效應，如果是前者則容 易引發系列后續風險，后者則處于可控狀態。本文以所羅門兄弟、長期資本、 貝爾斯登、雷曼兄弟四次典型的歐美銀行業風險為例，前兩次是操作型的時 間風險，后兩者是經濟周期和金融系統性風險。本次硅谷銀行、簽名銀行和 瑞士信貸更接近于短期的風險，沒有達到雷曼時刻的量級。

美聯儲持續加息是本輪銀行業危機的原因之一，但最主要的還是風險主題的 投資行為。為遏制通脹，這輪加息周期中美聯儲累計加息 475bp，一定程度 上導致硅谷銀行等銀行債券資產下跌，融資成本上升，陷入流動性危機。美 國銀行業危機傳入歐洲，“擠兌潮”導致數家歐美銀行破產。而最主要的問 題還是在于個別主體展業經營與投資失效，如簽名銀行和硅谷銀行存在加密 貨幣業務的風險敞口，瑞信則是合作的金融機構對沖基金 Archegos Capital 爆倉時，連帶遭受巨額損失，Greensill Capital 破產導致瑞信資金被凍結 等。個案集中暴雷并不代表系統性風險，鑒于全球央行的學習效應，本輪海 外銀行業危機尚可控，對市場影響不宜對標 2008 年金融危機。

歷次海外銀行業風險時期資產價格數據與本輪銀行業特點：（1）對于美股 而言，美國銀行業危機雖暫時平息，但增加了美國經濟衰退的可能，年初以來 “N 字形”的反彈更類似熊市反彈，建議等到加息風險消散后的右側再加以布局。 長期來看，在信貸緊縮、經濟下滑的形勢下，美股面臨下跌風險。（2）對于 A 股而言，隨著疫情影響退潮，國內基本面持續向好，雙向力量向好支撐。此外， 由于歐美銀行業危機并非系統性風險，在短期內對 A 股情緒面有一定負面擾動， 長期來看對 A 股的影響有限。加之今年海外風險+全球經濟衰退預期，國內經濟 復蘇“一枝獨秀”的場景更容易吸引避險資金流入，因此資金面好轉+盈利復蘇 后 A 股有望開啟增長態勢。（3）對于美債，根據歷史上風險時期數據來看，美 債收益率有望繼續回落，但需要注意節奏。但與歷次風險事件不同，6 月以前本 輪危機中美聯儲尚處在相對明朗的加息周期，因而美債收益率的長期趨勢將受到 美聯儲加息進程影響，預計 5 月會議靴子落地后下行空間才會進一步打開。（4） 對于大宗商品而言，短期下跌基本到位，歐佩克+減產對能源類的石油價格有抬 升壓力，全年來看金屬中貴金屬品種有望持續向好。短期來看，由于本輪銀行業 危機對實體經濟的沖擊尚不構成系統性衰退風險，CRB 指數開年下跌場景已經較 充分反映了全球需求走弱+歐美銀行業風險事件，但歐美產能約束和更為滯后的 庫存周期下，商品除了貴金屬有金融屬性加持外，基本金屬為代表的商品很難延 續前兩年的行情，商品屬性較強的品種供需平衡表緊平衡的狀態已被較為充分 price in；長期來看，預期信貸緊縮、經濟下滑將對大宗商品形成壓制。對于 美元與黃金而言，硅谷銀行暴雷后，降息預期升溫，市場利率長期下行，美 元指數出現明顯下跌趨勢，黃金成為避險資金的主要流向，一旦加息預期向 降息預期轉型，低利率現象下黃金作為不生息資產的“比差”效應突出。