暖通行業(yè)專題報告：暖通的空間有多大？.pdf

暖通行業(yè)專題報告：暖通的空間有多大？22 年國內(nèi)中央空調(diào)出貨規(guī)模略超 1000 億元，由于它更接近廠商收入，統(tǒng)一口徑下的規(guī)模已約 為家用分體式空調(diào)的一半，大于冰箱、洗衣機(jī)及廚電等大單品對應(yīng)的公司收入體量。同時，國 內(nèi)中央空調(diào)的成長性也更好，多數(shù)時間增速快于家用分體式，爆發(fā)力也更強(qiáng)，背后的核心驅(qū)動 力主要是多聯(lián)機(jī)，家用和商用都有明顯貢獻(xiàn)。展望未來，考慮到中央空調(diào)有更強(qiáng)的安裝屬性， 項(xiàng)目進(jìn)度和結(jié)算受疫情影響更大，同時結(jié)合 21 年疫后的恢復(fù)經(jīng)驗(yàn)和近年來的產(chǎn)業(yè)趨勢，我們 認(rèn)為短期尤其是 23 年央空的經(jīng)營爆發(fā)力會更強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)增速大概率快于家空；中長期來看，一 方面國內(nèi)家用央空存量滲透率僅約 3%，仍有較大提升空間，另一方面，產(chǎn)業(yè)和能源轉(zhuǎn)型升級 帶來采暖電氣化、新能源及數(shù)據(jù)中心熱管理等場景增量，行業(yè)實(shí)現(xiàn)大個位數(shù) CAGR 較為確定。

全球：2 萬億級規(guī)模+約 5%的 CAGR

綜合國際能源署和產(chǎn)業(yè)龍頭公司的估算來看，目前全球 HVAC&R 產(chǎn)業(yè)的規(guī)模約為 2 萬億， CAGR 有望保持在 5%左右。具體來看，根據(jù)國際能源署 2016 年預(yù)計(jì)，到 2050 年全球 AC 存 量將上升至約 56 億臺，中國 14.2 億臺，占全球比例為 25%；到 2050 年，全球空調(diào)存量 CAGR 為 3.7%，不含中國為 4.1%，年銷量含中國 CAGR 為 3.7%，不含中國為 4.1%，對應(yīng) 2050 年 的年銷規(guī)模分別為 4.8 及 3.6 億臺，年銷量目前分別為 2.1 及 1.3 億臺；盡管數(shù)據(jù)來自 2016 年，但近幾年的模擬結(jié)果較好，對中國的預(yù)測跟我們的估算也無太大偏離，我們認(rèn)為可做適量 參考。同時，大金預(yù)計(jì)全球 HVAC&R 產(chǎn)業(yè)的規(guī)模約為 2 萬億人民幣，開利的預(yù)計(jì)稍低，在 1.5 萬億人民幣左右，但二者均認(rèn)為在 2020-2030 年間，全球 HVAC&R 的 CAGR 將保持在 5%。

公司：風(fēng)采依舊的海外 HVAC&R 龍頭

海外四大龍頭 Daikin、Carrier、Trane 及 JCI 的 HVAC&R 業(yè)務(wù)，最新財(cái)年合計(jì)收入近 5000 億 元，中國四大龍頭（格力、美的、海爾及海信系）最新財(cái)年 HVAC&R 業(yè)務(wù)合計(jì)收入 3482 億 元；海外四大龍頭不含中國市場的 HVAC&R 業(yè)務(wù)收入超過 4198 億元，而中國四大龍頭在海 外市場實(shí)現(xiàn)的 HVAC&R 收入略超 900 億元，這里邊絕大部分是家用小型分體機(jī)的代工業(yè)務(wù)， 客戶也主要是歐美消費(fèi)電器龍頭，中央空調(diào)出口預(yù)計(jì)在 300 億以內(nèi)，因?yàn)橹写笮椭醒肟照{(diào)項(xiàng)目 特征明顯，具有更強(qiáng)的定制和安裝屬性，本地化程度更高，代工比例也低于傳統(tǒng)家用分體機(jī)。 也就是說，在傳統(tǒng)的家用小型分體機(jī)領(lǐng)域，我們已經(jīng)是當(dāng)之無愧的“王者”，但在中大型暖通制 冷方面，我國仍任重道遠(yuǎn)，龍頭企業(yè)剛開始將其作為戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)力，空間和潛力都值得期待。