化工行業專題報告：從“一利五率”看化工央國企投資價值.pdf

化工行業專題報告：從“一利五率”看化工央國企投資價值。“一利五率”明確考核標準，央國企迎來保質保量增長。2023 年 1 月， 國資委召開中央企業負責人會議，優化央企經營指標體系為將“兩利四 率”調整為“一利五率”，用凈資產收益率替換凈利潤指標、營業現金 比率替換營業收入利潤率。目標為“一增一穩四提升”：利潤總額增速 高于全國 GDP 增速，增大國資央企穩定宏觀經濟大盤的分量，資產負 債率總體保持穩定，凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生 產率、營業現金比率 4 個指標進一步提升。

化工央國企分紅率高，公司重視股東回報。2013-2021 年中央國有企 業分紅率維持 46%-91%之間，處于行業中上水平，高于地方國有企業 和民營企業。2021 年，國內中央國有企業/地方國有企業/民營企業/其 它企業現金分紅率分別為 61%/30%/40%/28%。2022 年中國石油、中 國石化、中國海油現金分紅率高達 52%/71%/43%。截至 2023 年 4 月 17 日，中國石油、中國石化、中國海油 A 股股息率（TTM）為 4.07%、 7.44%、8.14%。

化工央國企估值偏低。2013-2022 年，中央國有企業 PB 值波動區間 為 0.31-0.76，低于行業平均水平，遠低于民營企業 PB 波動區間的 0.72-1.8 之間。根據彭博和 Wind 數據，2022 年，國內大型化工央企 多數 PB 范圍小于 1，海外化工龍頭企業 PB 范圍為 1.0X-2.8X。國內 大型化工央企估值整體處于偏低水平。

化工央國企有望通過持續強勁的資本開支，加快完善業務板塊。國有 化工企業現金流充沛、財務杠桿低，有望通過持續強勁的資本開支，加 快完善業務板塊，實現綠色低碳轉型發展。三桶油積極布局 CCUS、 氫能、光伏、風電、充換電業務等，穩健推進 EVA 等高端聚烯烴新材 料業務。萬華在風電、太陽能、核電等清潔能源領域提前布局，預計到 2030 年每年將獲得 149 億度清潔電力，減少 865 萬噸碳排放。