深度復盤2013~2015年TMT牛市：十大啟示.pdf

深度復盤2013~2015年TMT牛市：十大啟示。引言：去年 10 月起我們將信創作為首推板塊，此后我們反復強調數字經濟下的 TMT 將成為市場主線。 迄今為止，行情已從星星之火成燎原之勢，讓人不禁聯想到 2013-2015 年火熱的 TMT 行情。我們系統 性復盤了 2013-2015 年 TMT 行情，復盤報告分為上中下三篇：1）誕生背景篇：2013-2015 年 TMT 行 情如何誕生？其宏觀經濟、流動性環境、產業趨勢、股市環境如何？2）行情演繹篇：TMT 行情如何一 步一步演繹起來？不同行情階段有何特點？3）十大啟示篇：站在當下，本輪 TMT 行情與上一輪有何 相同與不同？我們總結了上一輪行情對當下的十大啟示。本篇為深度復盤系列的第三篇：十大啟示篇。

1、經濟總量“無亮點”、政策“不溫不火”，市場缺乏β、利好新興α

——當經濟總量“無亮點”、經濟弱復蘇下，政策往往“不溫不火”，維持相對寬松但并非大力刺激， 市場缺乏整體性β行情，與經濟增長相關度更高的周期、金融地產等板塊空間有限，利好受益于經濟 轉型、政策支持、產業驅動的新興行業α機會。

2、若經濟政策超預期，可能引發風格均衡甚至切換

——當前仍處于經濟弱復蘇、政策“不溫不火”的組合中，但若經濟政策出現超預期變化，市場風格 也可能發生切換。

3、順勢而為，政策著力點有望成為α的來源

——新一屆領導班子上臺后，往往會有“大刀闊斧”的改革，政策著力點有望成為市場的α來源。

4、產業趨勢是行情的根本驅動，當前仍處于新一輪周期起點

——產業趨勢是 TMT 行情的根本驅動，尤其是從產業趨勢逐步明朗到爆發增長階段，超額收益極為 顯著，產業趨勢結束前，不必擔心行情結束。

5、業績支撐行情行穩致遠，戴維斯雙擊時收益最顯著

——盡管行情初期估值擴張為主要貢獻，但業績兌現才能支撐行情行穩致遠，并且“拔估值”到“戴 維斯雙擊”階段超額收益最為顯著。當下，TMT 行業正在經歷“拔估值”階段，若后續業績兌現，則 有望迎來更值得期待的“戴維斯雙擊”行情。 ——此外，類比 2013 年 TMT 行情中漲幅最高的傳媒，其“底氣”源自“過硬”的業績，當下，我們 同樣要關注數字經濟板塊內部業績增速更強的細分行業，其市場表現大概率更占優。全年來看，根據 Wind 一致預期，上游（半導體設計、網絡安全、操作系統、基礎及通用軟件、網絡安全）、中游（運營 商、AICG、網絡優化與運維、虛擬現實）、下游（在線教育、數字營銷、游戲、數字政府、智慧城市） 等細分行業 23 年業績絕對增速靠前且改善幅度較大。

6、成交占比新高不必擔心，廣義擁擠度更重要

——成交占比新高并不是行情的終點，尤其是當行業所處的產業趨勢、生命周期、政策環境、基本面 邏輯等出現重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢性行情，因而在這樣的行業中， 廣義擁擠度比短期擁擠度更重要。

7、再大的牛市，行情也不是一帆風順

——再大的牛市，行情也不是一帆風順，參考 13-15 年 TMT 牛市來看每輪回撤幅度約為 10%-15%上 下。行情終點更多是由于產業趨勢回落、估值泡沫化、倉位過高等導致。