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皖維高新（600063）研究報告：業務多點開花，“騰籠換鳥”邁入新階段。自備電石原材料，生產工藝經濟性提升，享受成本紅利。PVA 原材料電石進入 去產能階段，2025年電石產能控制在 4000萬噸/年以內，但兩大下游 PVC、BDO 均有產能擴張，供需關系將持續偏緊，需要外購電石或醋酸乙烯的企業成本較 高。作為電石-PVA 一體化配套企業，皖維高新自備 45萬噸電石產能、55萬噸 醋酸乙烯產能，將享受成本紅利。全球油價上行背景下，電石法完全成本接近 乙烯法，價差擴大，經濟性逐步提升。

PVA 供給端無新增產能投放，需求持續穩定增長，長期價格中樞有望上行。國 內 PVA 行業完成洗牌，未來無新增產能規劃，受湘維公司復產沖擊，供需當前 處于弱平衡狀態。我國是全球最主要的聚乙烯醇消費市場，近年來 PVB、PVA 水溶膜等高附加值新興領域對聚乙烯醇的需求占比不斷提升，我國 PVA 消費結 構中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相對較低，在相關領域具有較大的市場提升 空間，疊加成本端支撐，長期價格中樞有望上行。

“一膜一片”是公司重點突破項目，有望填補國內空白，打破國外壟斷。（1） PVA 光學薄膜、偏光片是液晶顯示的核心材料，產能大部分被日韓企業占據， 國產化需求迫切。LCD面板產能逐漸向中國大陸集中，對上游偏光片和 PVA 光 學膜的需求量巨大，國內市場空間近 500 億。公司已完全掌握了符合 TN 級、 STN 級偏光片要求的 PVA 光學薄膜產品生產技術，TFT級 PVA 光學薄膜生產 技術也取得重大技術突破，具備批量供貨能力，2022 年公司生產 PVA 光學膜 180.33 萬平方米，預計 2023 年產量將達到 780 萬平方米，同時配套投資 700 萬平米/年偏光片項目。我們認為，皖維高新作為 PVA 光學膜唯一國產替代公司， 未來將充分受益偏光片國產化浪潮的推進。（2）PVB 中間膜市場幾乎被海外巨 頭壟斷，我國現有產能 10.9萬噸，只能參與低端競爭。2021年國內 PVB 中間 膜市場需求量 80 萬噸，相比 11 萬噸產能，巨大的需求缺口為國內有實力的企 業提供了發展機遇和空間。預計到 2026年國內 PVB 中間膜市場空間將達 70億 元，公司 PVB 中間膜產能持續擴張、技術不斷更新和優化，作為中國唯一一家 PVA—PVB 樹脂—PVB 膠片的全產業鏈企業，利潤有望進一步增厚。