債券行業(yè)專題報(bào)告：同業(yè)監(jiān)管，回眸與思考.pdf

債券行業(yè)專題報(bào)告：同業(yè)監(jiān)管，回眸與思考。政策總結(jié)：同業(yè)監(jiān)管進(jìn)入平穩(wěn)推進(jìn)期，對債市趨勢沖擊有限，關(guān)注業(yè)務(wù)創(chuàng)新及 監(jiān)管應(yīng)對 第一，從同業(yè)監(jiān)管的發(fā)展脈絡(luò)來看，以 2017 年為分水嶺，政策主線從消除監(jiān) 管套利為目標(biāo)，轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整和完善框架上，同業(yè)監(jiān)管進(jìn)入平穩(wěn)推進(jìn)期。

第二，對于債券市場而言，2013 年至 2017 年，同業(yè)監(jiān)管高壓均對債券市場行 情產(chǎn)生顯著影響，債券市場實(shí)現(xiàn)“牛熊轉(zhuǎn)換”；2017 年年末后，隨著同業(yè)業(yè)務(wù) 進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，監(jiān)管造成的趨勢性沖擊較為有限。

第三，目前監(jiān)管的繼續(xù)優(yōu)化或主要跟隨業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新展開，但同業(yè)監(jiān)管相關(guān) 傳聞或仍會(huì)對市場情緒產(chǎn)生短期擾動(dòng)，具體影響需關(guān)注監(jiān)管細(xì)則的變化，如 2019 年政金債納入監(jiān)管的消息出現(xiàn)后，國開-國債利差明顯走擴(kuò)。

第四，資本新規(guī)明年初落地，后續(xù)銀行對于投資級非銀債權(quán)的配置或有所提升， 對于長久期銀行債權(quán)以及二級資本債的配置偏好或下降，關(guān)注銀行二永債互持 情況，以及年末臨近監(jiān)管落地窗口時(shí)具體品種的調(diào)倉傾向。

第五，在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，創(chuàng)新與監(jiān)管形成螺旋推進(jìn)的關(guān)系，除了狹義同業(yè)業(yè) 務(wù)以外，資金空轉(zhuǎn)、杠桿套利的模式變化及監(jiān)管調(diào)整對于債券市場的影響較大， 當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率與銀行理財(cái)、中小行存款利率倒掛，也需重點(diǎn)關(guān)注。

具體來看，同業(yè)監(jiān)管政策主要分為以下四個(gè)階段：

階段一（2013 年至 2015 年）：框架初現(xiàn)，進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段 背景：銀行通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓投資非標(biāo)資產(chǎn)，借助買入返售記賬，避開監(jiān)管限制。 政策：（1）8 號文：認(rèn)定“非標(biāo)”概念，設(shè)置銀行理財(cái)對非標(biāo)投資上限。（2） 127 號文：對單一客戶同業(yè)融入、融出資金進(jìn)行定量限制，禁止非標(biāo)買入返售。 影響：（1）同業(yè)資產(chǎn)：買入返售大幅壓降，大型銀行同業(yè)資金往來規(guī)模明顯下 降。（2）債市：通過偏緊的貨幣政策配合懲治同業(yè)套利，兩次“錢荒”出現(xiàn)。

階段二（2016 年年末至 2017 年）：監(jiān)管治理亂象，強(qiáng)力推進(jìn)“去杠桿” 背景：2015-2016 年，貨幣寬松環(huán)境下，銀行通過“發(fā)行同業(yè)存單/同業(yè)理財(cái)-第 三方委外-加杠桿投資債券市場”進(jìn)行同業(yè)加杠桿。 政策：（1）“三三四十”：突擊性的檢查內(nèi)容為主，實(shí)質(zhì)影響較為顯著。（2）同 業(yè)存單納入 MPA：存單確定納入“同業(yè)負(fù)債”MPA 考核，同業(yè)負(fù)債被迫壓降。 影響：（1）同業(yè)理財(cái)：規(guī)模大幅收縮。（2）存單：“量跌價(jià)升”。（3）委外：基 金專戶、券商資管產(chǎn)品被拋售。（4）債市：“緊貨幣”配合嚴(yán)監(jiān)管，債市走熊。

階段三（2017 年年末至 2019 年）：完善鞏固階段，重塑監(jiān)管架構(gòu) 背景：同業(yè)套利得到有效整治，但“嚴(yán)監(jiān)管”延續(xù)，側(cè)重防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。 政策：（1）流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)：引入 NSFR、HQLAAR、LMR，引導(dǎo)銀行調(diào)整資 負(fù)結(jié)構(gòu)。（2）大額風(fēng)險(xiǎn)暴露：嚴(yán)控同業(yè)客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，收緊“同業(yè)投資/一級 資本”監(jiān)管限制。（3）分級監(jiān)管：掛鉤一級資本凈額，限制同業(yè)資負(fù)總規(guī)模。 影響：（1）存單：NSFR 約束下，長久期發(fā)行占比上行。（2）同業(yè)杠桿：金融 機(jī)構(gòu)杠桿率繼續(xù)壓降。（3）債市：未形成趨勢性沖擊。