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內(nèi)蒙華電（600863）研究報告：經(jīng)營守正出奇，股息價值釋放。煤電聯(lián)營優(yōu)勢強化，電價有望再添彈性。公司隸屬華能集團，定位 為整合北方聯(lián)合電力旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市平臺，以內(nèi)蒙古區(qū)域煤電一體 化業(yè)務(wù)為主體。市場認為公司盈利波動明顯，分紅價值難以兌現(xiàn)；我 們認為，公司受益于產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局和區(qū)域電力結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，經(jīng)營周期 向上，高股息價值凸顯。

與眾不同的信息與邏輯：1）公司煤電一體化，當(dāng)前煤炭年產(chǎn)能增至 1200 萬噸，支撐盈利穩(wěn)健性強化，奠定持續(xù)高分紅基礎(chǔ)；2）在煤電 一體化基礎(chǔ)上，公司發(fā)電用煤仍存在凈需求，受益于成本端煤價改善， 公司盈利仍有修復(fù)空間；3）受益于地方高耗能產(chǎn)業(yè)高增、新能源裝 機調(diào)節(jié)和輔助服務(wù)需求提升以及現(xiàn)貨交易擴大等因素，內(nèi)蒙古區(qū)域電 價相對行業(yè)整體具備更強向上空間。綜上我們預(yù)計公司 2023 年股息 率有望提升至 7%以上（維持當(dāng)年實現(xiàn)可分配利潤 70%現(xiàn)金分紅比例 的股東回報政策基礎(chǔ)上，對應(yīng)當(dāng)前估值和股價水平）。

催化劑：1）市場無風(fēng)險利率下行，公司高股息價值稀缺性凸顯；2） 內(nèi)蒙古新能源裝機高增，調(diào)節(jié)和輔助服務(wù)需求提升，進一步帶動區(qū)域 火電補償和綜合電價上漲；3）煤價下行帶動公司盈利提升。