比亞迪專題報告：守正出奇，未來看高端化+出海演繹.pdf

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時間：2023/05/31
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比亞迪專題報告：守正出奇，未來看高端化+出海演繹。當前時點，市場對于比亞迪在國內市占率接近天花板、下一階段的成長點在哪里不明晰，同時擔憂基礎盤不斷價格內卷，市場份額及盈利能力可能下降。我們認為： 1）比亞迪在30萬以下的基礎盤已經超越合資，全生命周期成本優勢領先（來自于三電自研、供應鏈垂直整合、規模效應等），不懼價格競爭。在混動市場，而其他自主混動車型尚未證明自己在經濟性上能夠超越油車，尚不能對比亞迪構成實質性的沖擊。而展望未來成長性的兩個重要看點： 2）高端化，受益于中國車市高知優質中年用戶的比例提升，騰勢品牌在電車時代用核心技術重新定義豪華，有望打破高端市場外資品牌的壟斷（30-50萬元SUV約40%以上份額來自于BBA）。 3）出海，憑借品牌力、技術力、經濟性的優勢，在東南亞、澳洲、美洲等地逐步打開低滲透率、格局好的長尾市場，在海運費、碳酸鋰價格回落下，實現更高的單車利潤。

基礎盤：全生命周期成本的比較優勢仍是核心。比亞迪過去一輪以dmi為代表的車型周期崛起本質上受益中國車市的中年化以及增換購比例的增加，對于能耗成本的重視度大幅提升。比亞迪在大眾消費市場已充分證明領先于合資競品的經濟性，而其他自主混動由于定價、營銷及產品策略的種種失誤尚未能夠超越合資油車，我們認為比亞迪仍將在30萬以下市場，尤其是混動市場，將持續保持領先優勢。

高端化：重新定義電車時代的豪華。從油車到電車時代，定義豪華的指標如零百加速等正在失效，電車構建起一套全新的價值體系。比亞迪通過云輦、易四方等核心技術重新定義豪華，瞄準BBA增換購人群。在直營的銷售模式下，騰勢的成本費用結構有望向特斯拉靠攏，在ASP相當的情況下，利潤率對標奔馳、寶馬12%-16%的EBIT利潤率，則單車利潤或接近5萬元。

出海：開拓低滲透率藍海市場。比亞迪出海本質是將國內的技術、成本、品牌的競爭力向全球輸出，是品牌向上和全球化的重要戰略舉措。而伴隨海運費回落、電池成本下行，出海單車盈利也有望擴張。測算比亞迪出口車型在典型國家的單車利潤：德國漢EV為4.6萬元，德國/泰國/澳大利亞/以色列ATTO3 1.6、1.9、1.4、5.0萬元。