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浩洋股份研究報告：全球舞臺燈光龍頭，新產能打開新空間。浩洋股份：全球舞臺燈光細分龍頭，盈利能力優異。公司系全球中高 端舞臺娛樂燈光設備龍頭，以出口歐美市場為主，ODM+OBM 雙輪驅動，擁 有“TERBLY”、“AYRTON”兩大自有品牌。截至 2023 年 5 月公司實控人蔣 偉楷家族合計持股 72.67%，股權結構集中穩定。2022 年開始公司業績快 速復蘇，2022 年實現營收 12.23 億元，較 2019 年增長 44.69%；實現歸母 凈利潤 3.56 億元，較 2019 年增長 81.49%。公司盈利中樞顯著抬升， 2017-2022 年毛利率增長 9.40pct 至 50.18%，主要得益于自主品牌放量與 產品結構優化。舞臺燈光設備貢獻公司主要收入，2022 年占比為 92%；海 外為公司主要市場，2022 年占比為 94%。

海外演出市場快速復蘇重回高景氣，國內市場修復彈性可期：演藝燈 光設備應用領域為現場演出，包括音樂、戲劇、旅游演出。2019 年全球 現場演出收入達 371 億美元（2641 億人民幣），疫前全球現場娛樂需求穩 健增長，2017-2019 年全球現場演出收入 GAGR 達 9.4%。我們測算 2022- 2024 年全球中高端舞臺燈光設備市場規模有望以 17.1%的 CAGR 從 42 億美 元（302 億人民幣）增長至 58 億美元（413 億人民幣）。1）海外市場方 面，2020 年受疫情沖擊回落后，伴隨 2021 年海外各國限制活動政策陸續 放松，下游演藝市場逐步回暖。其中，最主要市場音樂演出具備高端消費 屬性，具備較強抗周期屬性，率先完成修復且已超越疫前水平，23 年持 續景氣。根據全球最大規模的演唱會推手 Live Nation 數據， 22H2（代 表 22Q3-23Q2 需求）Live Nation 演唱會排期達 2.5 萬場，同比增長 63%，相較 19H2 增長 12%。2）國內市場方面，2020-2021 年我國演藝活動 整體受限未完全修復，2022 年中國演出市場總體經濟規模為 244 億元， 恢復至 2019 年的 43%。伴隨 2022 年末疫情防控政策優化，2023 年需求有 望短期回補。全球演藝燈光行業集中度較低，CR3 為 14%。全球舞臺演藝 燈光設備龍頭根據銷售市場及生產地可分為 4 種模式，其中海外品牌+中 國生產型企業能夠率先洞察終端需求，同時受益國內產業鏈優勢，具較強 競爭力。

技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著：1）下游 演藝行業對中高端、創新舞臺燈光需求強烈，對價格較不敏感。公司重視 研發創新，堅持高研發投入，憑借規模全球領先優勢，研發投入高于可比 公司（2022 年研發費用為 0.58 億元）。公司技術創新領先，快速迭代高 端核心產品滿足市場需求，通過推陳出新獲得較高附加值與盈利能力， 2017-2022 年公司舞臺娛樂燈光產品毛利率自 42%增長至 51%。2)浩洋股 份 ODM、OBM 雙輪驅動，ODM 綁定優質客戶，與全球領先專業舞臺燈光品 牌合作穩固；17 年收購歐洲高端品牌法國 AYRTON 后獲得稀缺品牌資源賦 能，同時打開與終端客戶直接溝通通路，更加及時洞察終端需求。并購后 公司國內制造優勢與 AYRTON 海外品牌優勢協同良好，AYRTON 實現快速放 量，2017-2022 年公司 OBM 營收 CAGR 達 31%。同時公司自有中高端品牌 TERBLY 有望持續開拓國內等新興市場。3）產能方面，公司背靠產業集 群，擴產及生產成本較低，預計募投項目中演藝燈光設備均價為 1.4-1.5 萬元，平均投資額僅 1.2-1.4 萬元。公司募投項目預計于 2023 年 12 月開 始逐步投產、產能共將增加 7 萬臺，成長空間可期。