保險行業(yè)保險資金運用專題分析：歷史圖景與未來展望.pdf

保險行業(yè)保險資金運用專題分析：歷史圖景與未來展望。保險資金運用的歷史回顧。保險資金運用經(jīng)歷了 40 多年的發(fā)展，由最初的缺規(guī)無序到如今的規(guī)范發(fā)展：（1） 監(jiān)管萌芽階段（1995-2011 年），保險資金投資渠道被極大的拓寬，允許進入資本市場、投資銀行次級債、境外 投資、間接投資基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、未上市股權(quán)等，但對投資比例進行限制。隨著保險資金投資渠道的拓寬， 保險產(chǎn)品中分紅險“一險獨大”的局面對投資收益率的要求提升，因此保險行業(yè)資金配置中權(quán)益類資產(chǎn)大幅度 提升，由 2005 年的 9%提升至 2011 年的 15.7%，行業(yè)投資收益率隨著資本市場的波動而波動，但整體收益率 明顯上一個臺階。（2）監(jiān)管放松期（2012-2016），原保監(jiān)會繼續(xù)放開保險資金投資渠道，允許投資另類資產(chǎn)、 金融衍生品等，進一步放松股權(quán)和不動產(chǎn)投資品種和比例。將權(quán)益類資產(chǎn)上限由 25%提升至 30%、股權(quán)投資比 例由 5%提升至 10%，并擴大境外投資范圍等。在投資渠道放寬的背景下，亦放開保險產(chǎn)品預(yù)定利率限制，行 業(yè)負(fù)債成本提升進一步提升對投資收益率的要求，因此保險資金配置結(jié)構(gòu)明顯變化，長期股權(quán)投資占比提升， 包括部分保險公司頻頻舉牌，為后續(xù)行業(yè)資金的無序運用埋下一定的隱患，并且公開市場權(quán)益資產(chǎn)的占比也明 顯提升，且資產(chǎn)荒導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)的占比大幅提升。（3）行業(yè)整頓期（2017-2018），監(jiān)管加大對保險資金違規(guī)違 法行為的整治力度，不過在此期間，雖然修訂了《保險資金運用管理辦法》，但投資比例并未發(fā)生明顯變動；（4） 監(jiān)管放松期（2019-至今），推動差異化監(jiān)管體系，一方面繼續(xù)堅定資產(chǎn)端市場化改革，鼓勵保險資金支持實體 經(jīng)濟，并差異化制定權(quán)益投資配置比例，償付能力充足率較高的險企具有更大的配置空間。同時，負(fù)債久期持 續(xù)被拉長，因此從資產(chǎn)負(fù)債久期匹配角度出發(fā)，行業(yè)拉長了資產(chǎn)久期，債券的配置比例由 2019 年末的 34.6% 提升至 2022 年末的 41.7%，而公開市場權(quán)益比例保持相對穩(wěn)定，長期股權(quán)投資也保持相對穩(wěn)定。

資產(chǎn)荒下保險資金配置展望。2016 年市場資產(chǎn)荒時保險資金通過提高長期股權(quán)投資和非標(biāo)資產(chǎn)的配置，而本輪 資產(chǎn)荒背景下，保險資金運用余額增速提升、優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模下滑、償二代二期工程及 IFRS9 的實施，均或 使險資配置壓力提升，預(yù)計將繼續(xù)加大長期利率債的配置，并適度提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，包括高股息資產(chǎn)。