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保險行業2025年報總結：長期資金持續入市，銀保驅動價值高增。2025 年業績在高基數下全面增長，投資以及稅率導致分化，2025 年 上市險企歸母凈利潤同比增速依次為太平（220.9%）>國壽（44.1%）> 新華（38.3%）>財險（25.5%）>太保（19%）>陽光（15.7%）>人保 （8.8%）>平安（6.5%），在 2024 年較高的基數下仍實現了明顯增長， 其中保險服務業績穩定增長，而部分公司稅率的調整也是業績增長的 原因。從單四季度情況看，受保險公司下半年增加權益配置疊加四季度 市場波動，且承保財務損失下降的幅度低于投資收益下降的幅度，導致 投資服務業績明顯下降。值得關注的是，代表未來可分配盈余的合同服 務邊際增速擴大，25 年同比增速分別為陽光（+13.3%）>太平（+4.3%）> 國壽（+3.5%）>新華（+3.3%）>太保（+3.2%）>平安（-0.8%）。

2025 年保險公司響應長期資金入市，總投資收益率明顯上行。配置結 構，長債明顯下降，權益大幅增長且集中于下半年增配。2025 年“股 票+基金”的比例分別為新華（21.1%）>平安（20.3%）>國壽（16.9%）> 太平（16.6%）>陽光（14.8%）>太保（13.8%），同比變動+2.3pct、 +8.6pct、+4.7pct、+3.6pct、+1.6pct、+2.2pct，而債券比例明顯下降。 投資收益率看，NII 受利率下行疊加再配置的影響而有所下滑，平安、 國壽、太保、新華、太平、陽光的凈投資收益率分別變化幅度為-0.1pct、 -0.5pct、-0.4pct、-0.4pct、-0.3pct、-0.5pct，平安僅下降 0.1 個百分 點超出市場預期；TII 受權益市場上行而明顯提升，分別為新華（6.6%）> 國壽（6.1%）>財險（5.8%）>太保（5.7%）>陽光（4.8%）>太平（4%）。

銀保的“量升”以及報行合一帶來的“價漲”推動 NBV 大幅增長，價 值的渠道結構明顯變化。（1）2025 上市險企 NBV 增速人保壽（75.7%）> 新華（57.4%）>陽光（48.2%）>太保（40.4%）>國壽（35.7%）>平 安（29.3%）>友邦（17.1%）>人保健康（13.4%）>太平（+5.3%）， 整體在高基數的背景下繼續增長，其中銀保渠道價值貢獻明顯提升，新 華銀保價值貢獻已過半。（2）FYP 中個險渠道受開門紅轉型以及報行 合一短暫影響銷售，但銀保受益于渠道“1+N”的放開，大險企競爭優 勢凸顯，推動整體新單有所增長。（3）報行合一推動保險公司 NBVM 明顯提升，銀保及個險價值率均提升。（4）EV 增速為太平（19.8%）> 新華（11.4%）>太保（9.1%）>平安（5.7%）>國壽（4.8%）。

財險保費增速收斂，COR 均有改善。25 年 COR 為平安財（96.8%） <人保財（97.5%）=太保財（97.5%）<太平財（98.8%）。