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海興電力（603556）研究報告：國內電表及用電解決方案出口龍頭，新能源業務構筑第二曲線。過往業績來看，公司具備哪些稟賦？ 1）海外渠道優勢：海外電表規模最大，盈利能力最高的中國公司。公司拓 展海外市場超 30 年，早期通過收購當地工廠股權等形式快速切入海外市 場，客戶多為當地電表公司(To G)。2022 年，公司智能用電產品在巴西、印 尼市占率第一，海外收入 18.45 億元，同增 13.4%，毛利率 35.47%。2）技 術研發優勢：公司研發費率超 7%，為全球 Wi-Sun 技術聯盟唯一進入董事 會的中國企業。2022 年公司研發費率達 7.21%，研發人員數量 745 名。

短中期維度，如何看待公司成長邏輯？

1）海外：M2C 及 AMI 項目增多，公司在海外用電解決方案領域的技術、 產品和項目經驗等方面已具備先發優勢。海外電表：收入角度，非洲、亞 洲、歐洲收入仍有修復空間。業績角度，隨著供應鏈情況企穩，疊加海外 AMI 項目持續交付，2023 年公司海外毛利率有望修復至 40%以上（2022 年 為 35%以上）。新能源：渠道業務和新能源 EPC 項目開始貢獻收入、利 潤。燃煤電廠關停疊加限電頻發，非洲儲能需求具備高彈性。據世界銀行， 2020 年南非儲能市場約 270MWh，2030 年有望增長至 9.7GWh，CAGR 達 43%。公司在南非已組建本地化銷售團隊，有望憑借海外渠道優勢快速打開 市場。2）國內：智能電表需求主要來自于存量更新，收入穩健。我們測算 2030 年國內智能電表市場空間超 600 億元。若公司市占率保持每年 0.05pct 提升，則海興電力國內用電產品收入有望保持 10%-15%收入增速。

長期維度，公司成長曲線如何演變？

配用電：配網產品出海以及打造海外配用電整體解決方案，進一步優化商業 模式。系統解決方案在銷售給客戶后仍能產生定期運維服務收入，盈利模式 較銷售電表產品的一次性收入模式更優。配網產品價值量較高，后續公司有 望憑借性價比優勢打開海外市場。新能源：目前公司產品主要為逆變器、充 電樁等產品，期待后續公司渠道業務全球擴張、產品品類增加以及微電網、 分布式能源、光儲充、綜合能源管理等新能源項目 EPC 承接規模增長。