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輕工造紙行業2023年中期策略報告：預期低位，重視超額。維 持 輕 工 板 塊 增 持 評 級 。 輕 工 板 塊 目 前 整 體 預 期 低 位 ， 回 顧 2023年 上 半 年 ， 由 于 地 產 政 策 變 化 及 地 產 小 陽 春 催 化 的 估 值 修 復 行 情 已 結 束 ， 2023年 下 半 年 應 更 重 視 個 股 的 超 額 收 益 機 會 。家 具 板 塊 ： 市 場 關 注 的 焦 點 重 回 政 策 端 ， 更 大 力 度 的 政 策 是 “ 弱 現 實 弱 預 期 ” 到 “ 弱 現 實 強 預 期 ” 的 催 化 劑 。 當 前 家 具 板 塊 再 度 處 于 低 估 區 間 ， 具 備 估 值 修 復 的 前 提 ， 能 否 出 現 β行 情 ， 可 能 取 決 于 是 否 會 有 力 度 超 預 期 的 政 策 。 短 期 而 言 ， 基 本 面 相 對 更 優 的 公 司 在 股 價 上 跑 出 了 α。 更 長 期 的 維 度 上 ， “ 整 裝 ” &“ 整 家 ” 的 落 地 節 奏 與 效 果 可 能 是 基 本 面 差 異 的 關 鍵 。 整 裝 渠 道 存 在 微 妙 的 競 合 關 系 與 利 益 分 配 難 題 ： 裝 企 vs定 制 家 具 公 司 、 裝 企 vs零 售 經 銷 商 。 在 流 量 變 遷 的 背 景 下 ， 各 自 的 邊 界 應 該 在 何 處 目 前 仍 然 是 個 難 題 ， 探 索 邊 界 的 過 程 中 可 能 會 出 現 格 局 的 不 斷 變 化 。 對 于 整 家 戰 略 ， 配 套 率 的 提 升 符 合 消 費 趨 勢 ， 是 頭 部 公 司 另 一 持 續 的 收 入 增 量 來 源 ， 但 其 盈 利 能 力 可 能 持 續 稍 低 于 主 品 類 ， 以 此 來 保 證 套 餐 設 置 的 性 價 比 。 推 薦 標 的 ： 志 邦 家 居 、 顧 家 家 居。