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天力復合（873576）分析報告：深耕金屬爆炸復合技術，多領域率先實現進口替代。深耕金屬材料的爆炸復合 50 余年，營收利潤增速亮眼。公司是國內領先的層狀金屬復 合材料企業，1965 年起便專注于層狀金屬復合材料相關技術，是國內最早涉足爆炸金 屬復合技術研究的單位。2020-2022 年，公司營業收入穩步增長，期間 CAGR 達 30.71%，凈利潤增速更快，2022 年實現凈利 7318 萬元，同比增長 66.81%，2020- 2022 年凈利潤 CAGR 高達 50.50%。

爆炸復合材料市占率全國第一，主力產品鈦-鋼復合板占營收比重超七成。2022 年中國 鈦鋼復合板的市場規模為近 16 億元，公司市場占有率為 28.90％，位居全國第一。鈦- 鋼復合板是主力產品，2020 年-2022 年鈦-鋼復合板銷售收入從 2.54 億元增長至 4.61 億元，占主營業務收入比重均超過 70%。

在多晶硅還原爐、核電凝汽器等領域率先實現國產替代，目前是國內唯一供應商。公 司的競爭對手主要為美國 DMC、日本旭化成等公司。而國外公司比國內提前 6-8 年實 現層狀金屬復合材料的量產，使得火電、核電等項目均依賴進口材料。公司率先實現 了火電及核電項目冷凝器管板復合材料、電子級多晶硅銀-鋼復合材料國產化，性能均 達到國際先進水平，在國內市場是唯一供應商，具有明顯的領先地位。

下游行業發展加速，層狀金屬復合材料需求有望獲得持續拉動。

1） 化工市場需求旺盛，PTA 產能提升，推動復合金屬板市場需求增長。 石油煉化及精細化工市場因其設備長期處于高溫、高壓、高腐蝕等特殊工況，是金 屬復合材料長期且固定的應用領域，2020-2022 年應用于化工領域產品銷售收入占 比均超過 50%，其中，PTA 是近年鈦-鋼復合材料用量最多的場景。按照 2019 年 至 2021 年 PTA 產能平均增長率計算，預計未來每年至少新增 3-4 億元復合金屬板 市場需求。

2） 核領域項目建設將帶動層狀金屬復合材料需求。 鈦-鋼復合材料和不銹鋼-鋼復合材料是核電設備中冷凝器管板及安注箱球體的主要 用材。據“十四五”規劃，未來三年核電機組容量復合增速為 7.09%，并有 10 臺 核電機組在 2022 年獲得核準。公司提供爆炸焊接功能復合連接材料將用于核電乏 燃料后處理所需的蒸發器、溶解器，預計 2025 年在運機組將產生約 1,180 噸乏燃 料，對復合連接材料需求也會顯著增長。

3） 濕法冶金項目有望受益于新能源電池發展，公司相關產品收入增速亮眼。 鈦復合板以其耐高溫、高壓和強抗腐蝕性，成為鎳、鈷濕法冶金核心設備加壓釜的 首選原料。利用加壓釜生產的硫酸鎳和硫酸鈷是新能源汽車動力電池正極三元前驅 體的關鍵原料。因此，隨著三元前驅體市場的擴大，加壓釜生產將得到推動。特別 是在新能源汽車市場快速增長的背景下，2022 年國內銷售量已達 721.9 萬輛，同 比增長超過 96%。公司應用于新能源電池行業的營業收入在 2022 年有了顯著提 升，從 2021 年的 0.2 億元迅速增長至 1.57 億元，同比增長 685%。

4） 半導體行業用多晶硅市場處于快速成長階段。 銀-鋼復合板是制造電子級多晶硅還原爐的關鍵材料。目前，天力復合作為國內唯 一實現大面積銀-鋼雙層復合板產業化的公司，面臨廣闊的市場前景。中國集成電 路市場快速增長帶動多晶硅產能增加，復合材料需求亦快速增長。 ? 公司估值：本次發行價為 9.35 元/股，對應的 PE-TTM（考慮全額行使超額配售選擇 權）倍數為 20.32 倍。隨著公司募投項目的逐步落地將解決產能受限問題以及生產效 率的提升，同時有利于進行前瞻性技術布局，深化層狀金屬復合材料研發，助力公司 長遠發展。