潤豐股份（301035）研究報告：著眼全球，制劑龍頭啟航.pdf

潤豐股份（301035）研究報告：著眼全球，制劑龍頭啟航。增長勢頭強勁的非專利型農藥企業，業務逐漸向全球覆蓋。潤豐股份的業 務涵蓋農藥原藥及制劑研發、生產和銷售的完整產業鏈，其依托原藥生產 能力構建制劑產品加工生產，并自建下游渠道進行制劑產品分銷。根據中 國農藥工業協會的數據，2021 年度潤豐股份的農藥出口額居全國第一。公 司目前憑借農藥登記團隊進行原藥+制劑產品境外自主登記達成快速市場切 入，逐步實現由 ToB 業務下沉至 ToC 的業務突破，向全球性跨國企業成 長。

核心大客戶市場集中度高，公司 ToB 業務有望維持穩定增長。專利藥減少 導致跨國企業合并加速，全球終端制劑市場 CR4 接近 60%，潤豐股份已經 和下游大客戶全球農化巨頭企業拜爾、先正達、安道麥等構建良好合作關 系，在大客戶綁定下公司的 ToB 業務有望維持穩中有增。此外，公司有望 借助跨國巨頭合作提升產品市占率并進一步縱橫延伸渠道。

以登記證為壁壘把握行業內結構性機會，利用大客戶延伸自有渠道開展 ToC 業務，全面打開公司發展新空間。潤豐股份有農藥產品的境外自主登 記，即在出口上面對下游客戶有較多的主動權，并可進行潤豐品牌的自主 銷售。公司目前在美洲、大洋洲、亞洲和非洲各區域都有農藥產品登記 證。公司依托其全球登記儲備，在前期充分的市場調研下，憑借平臺創新 性，實現優秀產品快速進入市場。公司在新興市場以自建團隊和自建渠道 的模式發展，在成熟市場以收購本土企業+自有登記證拓展產品線模式，最 大程度實現全球業務覆蓋。公司打造的 Rainbow 自主品牌放量在即，自主 ToC 業務毛利率水平較高，依托登記證優勢公司可實現 ToC 業務在目標國 快速放量，將成為公司業績增長新驅動力。

依托國內原藥產業鏈優勢，國內原藥產業再迎新一輪的資本開支，制劑企 業有望受益。國內原藥企業資本開支提高，2023 年或迎來大量農藥產能投 產。制劑作為原藥的下游，且服務于終端客戶，其價格波動幅度較原藥 小。潤豐股份專注于制劑領域，具備渠道和制劑制造技術的優勢，在行業 內有一定的定價權，將在原藥投產帶來的成本下降中獲益。與此同時，公 司繼續向上游擴張原藥產能，積極參與到活性組分單品的先進制造上，保 障自身的原藥供應，從而進一步強化產業鏈一體化和產品結構完整性的優 勢。