軍工行業(yè)2023年中期投資策略：于變局中開新局，聚焦確定性成長+軍工央企改革.pdf

軍工行業(yè)2023年中期投資策略：于變局中開新局，聚焦確定性成長+軍工央企改革。國際環(huán)境巨變，國防安全重要性凸顯。1）俄烏戰(zhàn)爭再次證明強(qiáng)大的 國防軍事力量對(duì)國家安全的重要性；2）“低成本+可消耗”的武器系統(tǒng)是 勢均力敵戰(zhàn)爭中取勝的關(guān)鍵；3）制信息權(quán)在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中非常關(guān)鍵；4）地 緣政治格局劇烈變化，我國軍貿(mào)市場格局打開。

軍工板塊 23Q2 業(yè)績承壓，Q4 將迎明顯改善。受制于“十四五”裝 備采購中期調(diào)整等原因，上半年整體訂單落地不及預(yù)期，Q2 業(yè)績承壓。預(yù) 計(jì)中期調(diào)整方案將于 Q3 落地，訂單逐步可見，另考慮訂單確認(rèn)周期，我們 認(rèn)為 Q4 板塊業(yè)績?cè)鏊儆型貧w快車道。預(yù)計(jì) 23Q2 軍工板塊收入和扣非凈 利分別增長約 3%和-5%，23H2 增速分別為 10%和 4%。

主流賽道 β 趨弱，新域新質(zhì)成軍工 α。“十四五”上半程裝備采購向備 戰(zhàn)實(shí)際需要的“硬裝備”領(lǐng)域傾斜，航空產(chǎn)業(yè)鏈、空空導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈以及主/被 動(dòng)元器件等領(lǐng)域深度受益。經(jīng)過 2-3 年產(chǎn)量爬坡，相關(guān)裝備采購量進(jìn)入高 位，增速有所放緩，疊加降價(jià)、國產(chǎn)化以及質(zhì)量控制等因素拖累，主流賽 道 β 趨弱。“二十大”報(bào)告提出增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，未來無人/反 無人、衛(wèi)星/反衛(wèi)星、定向能武器、數(shù)字化戰(zhàn)場、電磁等新型裝備/領(lǐng)域?qū)@ 得更快發(fā)展。“十四五”前半程裝備發(fā)展傾向于“硬裝備”和“硬實(shí)力” 的快速提升，而“十四五”后半段和“十五五”則更傾向于“軟裝備”和 “軟實(shí)力”的進(jìn)步，新域新質(zhì)多集中于此，軍工 α 機(jī)會(huì)可期。

央企改革大潮在路上，軍工上市平臺(tái)價(jià)值有望凸顯。證監(jiān)會(huì)和國資 委近一年六次在會(huì)上重點(diǎn)提及“央企上市公司質(zhì)量提升”，密度之大，要 求之高，較為罕見。當(dāng)前軍工央企上市公司資產(chǎn)往往存在“小而不強(qiáng)”或 “大而不優(yōu)”的情況，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多游離于上市公司體外，上市公司資產(chǎn) 質(zhì)量改善空間巨大。未來三年，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的質(zhì)量提升要求逐步落實(shí)， 軍工央企并購重組的大幕正徐徐拉開，軍工上市平臺(tái)價(jià)值有望凸顯。