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泛微網(wǎng)絡(luò)研究報告：模塊拓展打開公司第二成長曲線。公司是我國協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，2012~2022 年營收復(fù)合增速 達(dá) 28.5%，扣非歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá) 14.7%，保持較快的增長 勢頭。從行業(yè)演變情況來看，協(xié)同管理軟件市場邊界持續(xù)拓寬， 頭部公司由于擁有品牌效應(yīng)、移動端流量入口合作、信創(chuàng)適配能 力及資本優(yōu)勢，市場份額有望進(jìn)一步提升。

銷售模式的演進(jìn)是公司的第一成長曲線。公司自 2015 年開始推行 EBU 模式，將內(nèi)部的銷售和交付進(jìn)行剝離、成為獨立的外部公司， 至 2021 年公司約95%的營收由 EBU貢獻(xiàn)。與經(jīng)銷模式相比，EBU 對原廠的依賴性更強、忠誠度更高；與直銷相比，EBU 有利于提 升拓展長尾產(chǎn)品、打開市場空間。

專項模塊拓展打造公司第二成長曲線。近年來隨 EBU 數(shù)量增長相 對放緩（2015-2022 年 EBU 數(shù)量復(fù)合增速超過 38%）、技術(shù)服務(wù) 占比提升（由 2013 年的 20.2%提升至 2022 年的 54.3%），公司 增長的動能正在由渠道向產(chǎn)品切換。目前公司正積極進(jìn)行平臺化 布局，通過投資+自研的方式持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計內(nèi)部產(chǎn)品創(chuàng) 業(yè)將會成為公司拓展產(chǎn)品的主要方式。

公司積極布局生成式 AI 技術(shù)，有望取得智能辦公入口先機、進(jìn)一 步助力模塊拓展。目前公司已推出“小 e 機器人”、“千里聆”信 息采集數(shù)字化員工等產(chǎn)品。由于進(jìn)行大模型研發(fā)有較高的數(shù)據(jù)和 研發(fā)投入壁壘，公司作為行業(yè)龍頭，在本輪 AI 變革中擁有相對優(yōu) 勢，市占率有望進(jìn)一步提升。

公司于 2023 年 5 月發(fā)布員工持股計劃（草案），擬向不超過 237 名員工授予不超過 423.71 萬股，約占當(dāng)前總股本的 1.63%，在穩(wěn) 定核心團隊的同時有利于激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新動力。持股計劃業(yè)績考核 以 2022 年為基數(shù)，2023 年營業(yè)收入或凈利潤增速不低于 10%。 騰訊作為公司第三大股東，持股比例為 4.89%，與公司業(yè)務(wù)多有 協(xié)同，公司有望受益于騰訊 B 端大模型的持續(xù)推廣。