電子行業2023年中期投資策略：珍惜估值底部的高勝率布局機會，重視AI、MR、低估值和國產化方向.pdf

上傳者：風****
時間：2023/07/14
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電子行業2023年中期投資策略：珍惜估值底部的高勝率布局機會，重視AI、MR、低估值和國產化方向。行業景氣蕭條期指數在底部多波折，珍惜當前電子半導體估值底部的高勝率布局機會。我們維持預計全球電子產業周期將于23Q3逐步退出蕭條進入復蘇的判斷，截止23Q2，電子產業處于去庫存末期。從23Q1全球半導體庫存來看，占比全球半導體產值過半的手機、PC等消費電子半導體原廠庫存水位有所下滑，但下滑速度不及預期，主要系下游需求相較于預期更弱，導致庫存周轉天數進一步提升。另外和工業、汽車相關的半導體原廠庫存水位繼續走高，目前已接近進入供過于求的被動累庫階段。從海外二季報指引以及近期我們針對A股電子Q2收入毛利的測算來看，Q2 業績環比改善明顯，雖然同比業績由于高基數仍然下滑，但下滑幅度收窄實現二階導拐點，當前PC、手機等消費電子大廠已吹響換機復蘇號角，我們預計未來景氣度將震蕩上行，疊加AI、MR帶來的新品放量以及價值量增加，最壞時候已經過去，展望23H2我們維持預計全球電子產業有望實現同比業績反轉的觀點，從蕭條進入復蘇，當前指數處于高勝率布局區間。

成長聚焦AI服務器、MR/空間計算、國產化。相較于2023年初，行業最大的變化莫屬Chatgpt帶來的AI算力投資激增，以及蘋果MR發布對下一代消費電子設備的新期望。基于我們的測算，短中期Chatgpt-4.0訓練端算力需求14萬張H100，推理端算力需求2.5萬張A100，遠期多模態模型訓練段算力需求72萬張H100，推理端算力需求100萬張 A100。我們認為，隨著全球云計算服務器資本開支回暖，以及AI服務器的需求激增，23H2以及2024年服務器相關硬件供應鏈彈性巨大。蘋果MR發布后，我們認為，其視覺體驗以及增強現實的場景功能提升有望將XR設備的定位從游戲為主升級為辦公/生活為主，成為繼PC、手機后的新一代辦公、娛樂消費電子設備，我們預計至2025年蘋果 MR的市場空間將達1000億元。此外，我們預計安卓廠商亦會跟進XR頭顯以及增強現實的技術方向，中遠期空間計算3D視覺相關硬件市場空間有望達到400億元。以半導體為主的國產化率提升仍然是2023年電子成長股投資主線之一，我們主要看好模擬IC、半導體零部件、半導體材料、數字IC、存儲器和MLCC等領域。

A股電子行業估值處于歷史底部區間，未來勝率高。以中信電子指數（CI005025.W）為準，PB加權估值當前約 4.72x，歷史分位數處于12%附近，由于A股半導體資產占比、ROE相較于上一輪周期底部(2019)有明顯上升，因此我們認為PB估值亦處于歷史底部區域，展望23H2以及2024年投資勝率高。