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真實超預期系列研究之二：改進超預期因子的五點思考。面對近兩年來 SUE 因子失效問題，我們試圖尋找可能影響因素：1、歷史平均業績是否真 實衡量未來預期業績？2、信息時效性會否影響超預期策略敏銳度？3、如何豐富業績信息 維度？4、超預期因子是否有其天然不適用的行業板塊？5、在沒有財報公布的月份，是否 會影響超預期因子的選股有效性？

針對以上思考，我們提出了超預期因子的一些改進：

1、歷史平均業績替換為分析師一致預期業績的季度估算值。SUE 因子衡量當前季度業績 是否穩定超過歷史平均業績，本質上是成長因子。將歷史平均業績替換為分析師一致預期 業績，可以更好衡量是否存在預期差。

2、采用時間線性加權對距離投資日較近的超預期因子，賦予更高權重。在定期投資時， 考慮超預期事件的時效性，即距離當前投資日越近的業績超預期股票未來上漲的空間和時 間相對充裕。

3，使用業績預告、業績快報和正式財報，及時且深度挖掘業績超預期股票。在公布時間 上，業績預告最早，業績快報次之，正式財報最晚；在選股空間上，業績快報大多覆蓋大 市值股票，業績預告大多覆蓋中小市值股票，三者在時間和空間上相互補充。結合這三個 維度業績信息，每月底回看過去 3 個月，用最新公布的最新季度財報業績，采用時間線性 加權，構建真實超預期因子 SUE_I，明顯改善 SUE 因子近兩年收益回撤情況。

4，剔除不適宜用超預期因子進行選股的行業板塊，例如金融地產。超預期因子在宏觀因 素驅動的金融地產板塊內選股無效，因此在構建超預期股票組合時，宜剔除金融地產等行 業股票。

5，缺少財報公布的月份，以及三季度初、四季度末，將超預期因子替換為未來季度的一 致預期業績變化率。由于存在業績真空期，三季度末、四季度初預期視角轉換等原因，導 致超預期因子在有些月份選股相對無效，分析師對未來一致預期業績的變化率是最新的市 場一致預期觀點，可以作為超預期因子的替代。

綜合以上，對超預期因子進行改進后，SUE 因子近兩年失效的狀況明顯改善。基于改進的 超預期因子，我們在各個股票池中，構建真實超預期股票組合。該組合相對于滬深 300、 中證 500、中證 1000 以及中證全指均具有顯著超額收益，2020 年以來年度收益好于 SUE 因子構建組合。