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寶豐能源研究報告：核心問題再梳理：成本優勢+成長空間。烯烴業務具有明顯的成本優勢，抵御行業風險。公司烯烴業務在 穩定運行、規模生產、工藝選擇、單耗管控、高效管理等多個方 面不斷強化，夯實自身的成本優勢，相比于煤制烯烴行業競爭對 手有約 800-1000 元以上的成本優勢，而在常規狀態下，相比于油 頭和氣頭，煤制烯烴屬于最具有成本優勢的工藝，公司的低成本 優勢明顯助力公司抵御行業風險，增厚現有的中樞利潤水平。

新增產能進一步放大競爭優勢，即使競爭加劇，仍保持明顯優勢。 公司寧夏三期 100 萬噸烯烴增加 C2-C5 綜合利用，進一步降低成 本；內蒙基地 300 萬噸項目采用最新的大連物化所三代工藝，單 耗下降明顯，結合和規模和區位優勢，成本優勢有望進一步提升 1000 元/噸。烯烴行業規劃新增產能超 3000 萬噸，以油頭和氣頭 為主，公司低成本擴張，將進一步放大優勢，保證盈利空間。

碳中和將拉大行業成本差距，綠氫布局將提升長期發展。受碳中 和影響，煤制烯烴新增產能受限，未來碳稅落地，先進工藝和落 后產能一正一負的碳稅收益，將明顯拉大煤制烯烴內部的成本差 距，公司的競爭優勢將進一步突出。同時公司在寧夏和內蒙都有 規劃綠氫項目，短期看綠氫成本相對偏高，但伴隨用電單耗和發 電成本的下降，綠氫成本有 6 成的下降空間，公司借助區位優勢 可以一體化配套，有效管控綠氫成本，獲得長期發展空間。

煤炭新增產能獲批核準，豐富產品種類打造綜合平臺。公司焦炭 業務短期跟隨行業承壓，但新增 100 萬噸焦煤產能已獲審批生產， 未來煤炭權益產能將超過 1000 萬噸，自給率將提升至 6 成以上， 極大程度上緩解焦炭壓力。同時公司結合自身產業鏈布局，向下 延伸 EVA、苯乙烯、針狀焦等產品，豐富產品品類，提升附加值。