可轉(zhuǎn)債主題研究系列（一）：五條主線挖掘“中特估”轉(zhuǎn)債機(jī)會.pdf

可轉(zhuǎn)債主題研究系列（一）：五條主線挖掘“中特估”轉(zhuǎn)債機(jī)會。預(yù)計“中特估”行情持續(xù)性較強(qiáng)。參照供給側(cè)改革，預(yù)計本輪“中 特估”行情大概率有三個能取得超額收益的階段：概念驅(qū)動階段、 邏輯驅(qū)動階段、業(yè)績兌現(xiàn)階段，并預(yù)計行情將持續(xù) 2-3 年。目前“中 特估”行情尚處于從概念驅(qū)動向邏輯驅(qū)動的過渡階段，行情遠(yuǎn)未 結(jié)束。在其概念驅(qū)動階段，預(yù)計今年將召開的第三屆“一帶一路” 國際合作高峰論壇將再一次驅(qū)動“中特估”概念炒作行情。此外， 隨著央企考核評價體系的變動、上市央企質(zhì)量的不斷提高、“一 帶一路”訂單的兌現(xiàn)、國家安全戰(zhàn)略的深入等，央國企經(jīng)營效率 將有效提高，業(yè)績潛力將更為凸顯。

主線一：一利五率考核目標(biāo)，提升國企經(jīng)營效率。2023 年，央企 評價體系變動為“一利五率”：新增凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營 業(yè)現(xiàn)金比率兩項指標(biāo)，更注重經(jīng)營效率的提升，或?qū)⒅苯酉到y(tǒng)性 提升央企估值，具備較強(qiáng)持續(xù)性。重點關(guān)注：核建轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn) 債、中信轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、天箭轉(zhuǎn)債、應(yīng) 急轉(zhuǎn)債、淮 22 轉(zhuǎn)債、山路轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債等。

主線二：無風(fēng)險利率下行，“中特估+高股息”吸引力提升。無風(fēng) 險利率持續(xù)下行的背景下，經(jīng)營穩(wěn)定、低估值、高股息資產(chǎn)相對 更受市場青睞，結(jié)合“中特估”主題，構(gòu)建“中特估+高股息”組 合，有望在獲取確定性溢價的同時享受“中特估”的主題熱度和 beta 加持。重點關(guān)注：大秦轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債等。

主線三：“一帶一路”倡議十周年，央國企開拓新增長點。很多 優(yōu)質(zhì)央企和地方國企抓住了“一帶一路”帶來的新市場、新渠道 和新需求，在基礎(chǔ)建設(shè)、清潔能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多個方面同沿線 國家開展了深度合作，在國際市場上開拓新業(yè)績增長點，提升公 司估值水平。重點關(guān)注：北方轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、核建轉(zhuǎn)債、南航 轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn) 2 等。

主線四：提高上市公司質(zhì)量，縱深推進(jìn)國企改革。2022 年 5 月， 國務(wù)院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》；2023 年 6 月，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作 專題會；通過資本市場專業(yè)化整合、分拆，有望提升國企央企經(jīng) 營效率、提振其估值。重點關(guān)注：中鋼轉(zhuǎn)債等。

主線五：ESG 估值體系，體現(xiàn)國企“公利”價值。央國業(yè)承擔(dān)了 更多社會責(zé)任，“公利”占比更高，ESG 估值體系可視作評價“公 利”估值體系的初步探討，未來 ESG 評級較高的公司，有望獲得 估值水平的抬升。重點關(guān)注：招路轉(zhuǎn)債、鋰科轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、 常銀轉(zhuǎn)債等。