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轉債月報：歷史上轉債強贖前后有哪些事實與變化？2026 年 Q1 有較多轉債重新進入強贖計數，且高價轉債估值處在歷史高位，若 觸發強贖對價格影響或較大，分析歷史轉債強贖前后的事實與變化可作參考：

強贖前事實一：轉債市場高估值不代表強贖公告后估值能維持。轉債市場情緒 高漲推動的高價轉債估值高企存在較大風險，因為強贖后無論事前估值多高均 會壓縮在 0%附近，且壓縮過程在 2023 年 10 月之后基本在強贖公告前完成。

強贖前事實二：強贖前正股的強勢雖能部分彌補轉債估值的壓縮，但轉債高估 值時期強贖前轉債價格壓力仍偏大。觸發強贖的轉債普遍正股較為強勢，但強 贖前正股的上漲與權益市場行情關聯相對不大，所以估值高企時期估值高位壓 縮的壓力或更難被正股上漲的勢能彌補，轉債價格壓力偏大。

強贖前事實三：強贖前的下跌主要發生在 T-10 內，最高價的出現日在提前。 轉債強贖前主要的下跌壓力發生在 T-10 日內，但近期強贖博弈更加“內卷”， 強贖前最高價提前至 10-13 個交易日左右。

強贖后事實一：多數月份在強贖公告后轉債價格持續下跌，但部分權益強勢月 份強贖后有所回彈。絕大多數月份轉債強贖后的價格凈值曲線呈現為震蕩下 跌，但 2024 年 9-11 月、2025 年 7-9 月權益強勢突破時轉債價格回彈也明顯。

強贖后事實二：T 日普遍有幅度不等的下跌，價格有回彈的月份主要為 T+1 至 T+15 日內表現強勢。T 日的下跌與市場行情相關性不強，但 T+1 至 T+15 日內的反彈主要出現在前述權益市場強勢突破期內。

強贖后事實三：權益市場越強勢，最高價出現的時間越延后。2023 年以來多 數月份最高價平均出現在 5-7 個交易日內，但權益市場強勢期最高價出現時期 延后至強贖后 8-14 個交易日內。

總結而言，轉債市場高估時期強贖前溢價率壓縮的壓力大且傳導至轉債價格也 有明顯的下行壓力，價格下行壓力主要發生在強贖前 10 個交易日內，但近期 強贖博弈提前至 10-13 個交易日附近，也即此時期為規避轉債強贖帶來價格壓 力的最佳窗口。但若持有至強贖公告后，絕大多數月份轉債價格強贖后均表現 不佳，少數權益強勢突破的月份強贖后價格有回彈，正收益貢獻也主要是在 T+1 至 T+15 日內，且強贖后最高價出現的時間近期有較明顯延后。

展望 2026 年，當能明確識別到轉債會強贖時，開始進入強贖計數的前 5 個交 易日依據市場及個券情況擇機止盈或為較佳的時間窗口。而若持有至強贖公告 后則需考慮權益市場預期，當權益市場未出現強勢突破趨勢時，優先建議強贖 公告后盡早止損；若春季躁動等因素推動權益市場上行突破，可依據市場環境 及個券情況適當延后減持的時間窗口，強贖后 8-14 個交易日內較佳。