固收專題報告：庫存視角觀察行業和經濟變化.pdf

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時間：2023/08/04
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固收專題報告：庫存視角觀察行業和經濟變化。2000 至今，我國一共經歷了 7 輪完整的庫存周期，目前正處于第 7 輪周期的主動去庫存階段。從時長來看，中國庫存周期的平均時長為 39- 40 個月，本輪周期始于 2019 年 11 月，至今已經 43 個月；從庫存同比指標的數值來看，周期底部在 0%附近，而目前 3.2%左右的同比增速，意味著如果線性外推，那么本輪庫存底部的出現并不需要很久。

但是這一輪庫存周期是否仍然可以使用以往的思路去理解？疫情打亂了過去十幾年、庫存周期“強度趨弱”的中長期趨勢，使得本輪補庫的出現有些意外、補庫存的強度也大于以往，這是否意味著這一輪去庫存的強度也會相對劇烈？以及去庫存的底部也會比以往更深？這是值得思考的問題，但客觀而言我們無法給出確定的答案。事實上，庫存作為一個滯后指標，其意義更多是對經濟狀態的一種確認，但很難事前預判經濟周期的拐點。

但是我們可以作出兩種假設：1、這一輪庫存周期仍然遵循以往的規律，庫存同步指標的底部在 0%附近，我們稱這種情景為“常規態”； 2、這一輪庫存周期與以往不同，庫存同比指標的底部遠低于 0%，我們稱這種情景為“特殊態”。在兩種假設情形下，我們會觀察到經濟周期的不同表現。

在常規態下：1、我們怎么定位庫存周期的所處階段？從工業行業視角出發，化工原料、通用設備等 11 個與全行業庫存周期走勢最為接近的重點行業大多仍在主動或被動去庫存階段，且按照以往的經驗，距離庫存底部仍有 3-4 個月，這意味著本輪庫存周期有在 3-4 個月之后見底的可能。2、怎么看待下一輪庫存周期的開啟？從中美視角出發，2016 年之后，美國庫存周期略晚于中國半個身位，目前美國仍在主動去庫存階段。往后看，中國下一輪庫存周期的開啟或將早于美國，初期以內需為主要驅動；而隨著中美開始共振補庫，外需也將成為重要的補庫動力。