保稅科技研究報告：華東危化品倉儲龍頭，商業(yè)模式創(chuàng)新重回增長通道.pdf

上傳者：y****
時間：2023/08/07
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保稅科技研究報告：華東危化品倉儲龍頭，商業(yè)模式創(chuàng)新重回增長通道。保稅科技于1999年借殼上市，2001年設(shè)立子公司長江國際開始發(fā)展液化倉儲主業(yè)，目前管理罐容110.79萬m³。與同類型企業(yè)相比，公司在區(qū)位（張家港保稅區(qū)）、品牌（老牌國企）、資質(zhì)（危險品物流資質(zhì)、與上清所合作）、信息服務(wù)能力（線上交割平臺）方面具備獨到優(yōu)勢，最終形成液化倉儲服務(wù)與貿(mào)易交割平臺雙輪變現(xiàn)的商業(yè)模式，2022年公司液化倉儲毛利率61%，在同行業(yè)中排名第一。

供給：資源稀缺，盈利領(lǐng)先

液化儲罐與危險品倉庫是有一定區(qū)域壟斷屬性的不動產(chǎn)稀缺資源。其中儲罐一般僅沿海或沿江建設(shè)，需要配套岸線、碼頭資源，新增供給非常有限；優(yōu)質(zhì)倉庫則在化工園區(qū)中建設(shè)，雖有增量但資源依舊稀缺。資源屬性決定了賽道領(lǐng)先的盈利能力，一般石化倉儲企業(yè)ROIC在6-8%，毛利率在 60%+，明顯跑贏不動產(chǎn)和化工物流其他環(huán)節(jié)。

需求：短期被動累庫，長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化

近年來，石化倉儲客戶需求隨著石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展穩(wěn)步提升，常見液體化學(xué)品2017-2022年平均庫存CAGR為2.5%，其亮點在于兩個結(jié)構(gòu)性變化： ①大煉化項目投產(chǎn)驅(qū)動國產(chǎn)替代趨勢（內(nèi)貿(mào)沿海資源受益）②監(jiān)管趨嚴帶來合規(guī)需求占比提升（品牌商受益）。2023上半年來，國內(nèi)主要液體化學(xué)品有被動累庫趨勢，但張家港乙二醇庫存量受國產(chǎn)替代趨勢影響同比仍有下降。