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眾安在線研究報告：互聯網科技與保險生態雙輪驅動，稀缺標的有望創新突圍。眾安在線作為國內首家互聯網保險公司，保險+科技雙賽道布局早。當前互 聯網保險已從高速增長階段轉變為穩健增長階段，眾安在線早在 2013 年開 始布局，近年保險業務收入增速穩定在兩位數以上，互聯網財險保費市場份 額穩居龍頭。 打造四維一體生態圈，健康生活引領增長。截至 2022 年末，眾安在線的生 態主要分為健康生態、數字生活生態、消費金融生態以及汽車生態，保費分 別為 89.8 億元、88.7 億元、45.3 億元以及 12.7 億元，5 年間公司總保費 規模 CAGR 為 32.2%，隨著互聯網科技的迭代，保費未來有望持續維持高增 速。公司整體費用率為 43.3%，綜合成本率為 98.5%，負債端成本隨著規模 效應不斷改善，未來有望持續延續承保盈利的趨勢。

健康生態領頭羊，細分醫療險賽道，賠付率與費用率雙重改善。2022 年，眾安在線健康生態賠付率為 48.5%，同比下降 2.8pct，主要得益于 承保至理賠的風控水平進一步提升；健康生態渠道費率為 26.3%，同比 下降 2.5pct，主要得益于自營渠道保費貢獻占比的持續提升以及續保 率的改善。近 5 年健康生態保費規模 CAGR 為 49.5%。我們預計未來隨 著健康中國行動戰略的深入推進，居民健康管理意識逐漸加深，尊享 e 生系列產品更新迭代進度有望持續領先市場，健康生態自營渠道貢獻 占比將進一步提升，承保盈利有望延續。

經濟復蘇板塊回暖，數字生態有望進一步增長。2022 年，公司數字生 活生態的賠付率為約 64.6%，同比下降約 3.0pct，渠道費率為約 30.2%， 同比下降約 1.9pct，主要得益于新渠道電商退運險和利潤較優的創新 業務占比不斷提升。隨著經濟的復蘇，我們預計未來公司將繼續發力包 含寵物險等創新型產品的研發，持續拓展業務的廣度，維持每年保費規 模 2 位數增長。

消費金融風險可控，汽車生態經營改善。截至 2022 年末，消費金融生 態的賠付率已連續兩年低于 50%，渠道費用率為 20.9%，同比上漲 1.2 個百分點，目標客戶主要集中在 30-45 歲有良好的教育背景和消費需 求的用戶，風險可控。汽車生態經營利潤進一步改善，其中賠付率同比 下降了 12.2pct 至 55.8%，渠道費率同比改善了 0.6pct 至 12.4%，渠 道費率已持續 5 年改善狀態。公司對接多元化的渠道將在未來效觸達 更多用戶，汽車生態有望擁抱新能源汽車機遇以及政策紅利，帶來新增 長動力。